休闲服务行业月度报告：行业景气依然持续，龙头配置价值凸显

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 投资策略|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title休闲服务行业月度报告 行业景气依然持续，龙头配置价值凸显 Table_Summary市场行情回顾：10 月至今板块排名 27/28 位，酒店和综合跌幅较大10 月以来休闲服务板块下跌 12%，跑输上证综指 4.1pct，排名 27/28，其中酒店和综合板块跌幅度较大，目前 TTM-PE 已从年初 40 倍下降至 26 倍。 行业数据跟踪：9 月景区客流反弹，酒店经营表现进一步放缓国内游：9 月景区客流数据回暖，预计四季度向好。9 月黄山景区客流增长16%（1-9 月累计下降 3.1%）、长白山 9 月客流增长 47%（1-9 月累计增长10.4%），三亚游客单月增长 21%（1-9 月累计增长 10.8%）。国庆节前全国各地景区门票降价政策集中落地，预计对后续客流增长起到持续利好作用 出境游：出境游增速放缓，中国香港、澳门客流放缓，日本、泰国增长回落。9 月国际航线客运量 502.8 万人次，同比增长 11%，1-9 月累计客运量4775.4 万人次，同比增长 15.2%。9 月日本客流下降 3.8%，韩国客流增长43%，泰国客流下滑 15%，越南 10 月客流增长 20%，中国香港、澳门地区 9 月分别增长 4%/6%。 酒店：9 月酒店经营进一步放缓，出租率跌幅扩大。9 月锦江境内酒店RevPar同 比 增 长1.8% ， RevPar增 速 相 较6/7/8月（+5.4%/4.0%/6.2%YOY）放缓，出租率下滑 6.4pct，跌幅较上月（-2.8pct）扩大，平均房价增长 8.7%，上月增速为 9.2%；根据 STR 数据，9 月国内酒店需求增长 0.2%，需求增速较上月（+5.3%YOY）下滑明显，供给同比增长 3.5%，保持稳定。9 月国内航线客运量增速为 7.6%，较前几月出现较大下滑（7/8 月增速为 10.2%/11.8%）。 旅游行业观点：板块估值渐探底部，龙头长期配置价值凸显7 月中旬以来休闲服务板块高点累计跌幅达约 20%，然而从近期数据来看旅游行业景气依然较高，特别是细分领域龙头的盈利提升趋势并未改变。当前龙头公司 18-19 年 PEG 普遍已回落至 0.7-1.0 水平，配置价值逐步凸显。 免税：国庆三亚店增长稳健，中免上海市内店公司设立，澳门市内店继续推进，未来在政策放宽、消费回流、毛利率提升等利好因素的促进下，看好中国国旅的盈利增长稳定性。公司股价较前期高点下跌约 25%，对应 19年 PE 约 24 倍。 酒店：9 月酒店需求下滑，拖累酒店经营表现。但从三季报看龙头业绩增长韧性较高，看好龙头酒店结构优化带来的业绩弹性高于宏观经济增长弹性，锦江和首旅 6 月末高点以来至今均有 30%以上的跌幅，估值优势明显。 公司方面，我们重点看好：（1）中长期较为确定的免税和景区龙头：中国国旅和宋城演艺；（2）估值回落且成长路径清晰的酒店龙头：锦江股份、首旅酒店；（3）质优且低估值龙头：中青旅、众信旅游。 教育行业：政策监管趋严，素质教育和职业教育有望受益教育板块年初至今下跌超过 30%，一是整个 A 股市场在内外部因素下整体表现较差，市场风格不利于教育类标的；二是 18 年教育行业政策监管收紧，部分细分赛道经营不确定性加大。A 股和美股教育标的市盈率已跌至 30x左右，港股教育标的市盈率已跌至 20 倍上下，板块估值中枢较年初有大幅下移。从细分赛道上看，高等教育受民促法送审稿影响较小，并购扩张逻辑依然存在； K12 课外培训监管趋严，办学门槛抬高，行业集中度有望加速提升；素质教育受益政策鼓励，优质公司有望脱颖而出。 风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）民促法细则落地结果低于预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-13 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 国际学校专题报告——以凯文教育为例:国际学校+素质教育，全产业链稳步布局 2018-11-06 休闲服务行业月度报告:旺季行业维持高景气，景区门票降价落地 2018-10-15 【广发社服】社会服务行业月度报告：龙头公司盈利增长稳健，估值优势显现——关于旅游、教育 2018-09-12 【广发社服】旅游行业中报总结：行业盈利增速达 30%，龙头维持高增长 2018-09-05 酒店行业系列深度报告之五:酒店行业：从β到α 2018-08-28 Table_Contacter联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -30%-18%-6%6%2017-112018-032018-072018-11休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 投资策略|休闲服务 目录索引 一、旅游行业 ...................................................................................................................... 5 1）月度观点：板块估值渐探底部，龙头长期配置价值凸显 .............................................. 5 2）行情回顾：10 月至今板块排名 27/28 位，酒店和综合跌幅较大 .................................. 6 3）行业数据：9 月景区客流反弹，酒店经营表现进一步放缓 ........................................... 8 景区：9 月各景区客流增速反弹，预计淡季客流有望高增长 ..................................... 8 出境游：出境游增速放缓，主要受中秋错位影响 ..................................................... 12 酒店：9 月需求表现不振，拖累酒店经营增速放缓 .................................................. 17 5）上市公司公告信息汇总................................................................................................ 22 二、教育行业 ...............................................