环保行业研究周报：水务运营成本提升驱动空间如何？

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 水务运营成本提升驱动空间如何？ ——环保行业研究周报 投资摘要： 每周一谈： 由投资建设转入运营改善逻辑。随着我国水务基础设施建设快速推进，根据住建部城乡建设统计年鉴显示，21 年城市、县城供水覆盖率与污水处理率均来到95%以上的高水平，“十四五”期间建设重点由处理能力逐步转向管网补短板与运营提升。本文旨在尝试探讨运营提升逻辑下，在水务运营领域，除政策推动外，由经济效益驱动产生的运营提升空间。 现有成本改善挖潜+运营提升带来额外空间。供水及污水运营领域成本构成略有差异，主要由折旧摊销、动力、直接材料、人工等构成。其中，运营提升能够为现有成本带来成本改善的部分主要是动力、材料人工部分，通过能效提升、药耗提升、人工精简压降现有成本；而通过运营提升与基础设施改善带来的供水漏损率下降，以及污水收集率提升带来的设施运营增效，将从减轻浪费的角度为水务运营带来额外的成本削减空间。 现有运营成本改善。供水及污水运营中折旧成本占比在 28.6%、37.7%左右；污水运营领域动力成本占比近 19%，高于供水动力成本占比 15.7%；直接材料成本占比在 10-13%左右；供水领域人工成本占比较大（近 24%），而污水人工成本占比约在 14%左右。若按可改善的成本占比 48%估算，按近期平均水价与污水处理费水平计算，则我国供水与污水领域可供改善的成本部分约有超 1280亿元，若通过运营提升削减现有成本的 5%，则将产生 64 亿元的提升空间。 供水漏损率改善，无收益水下降，提供供水运营驱动。“住建部、发改委 22 年初即发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，提出到 2025 年力争全国城市公共供水管网漏损率控制在 9%以内。据前瞻产业研究院整理住建部数据显示，我国 12-19 年漏损率维持在 14.5%~17%之间。假设在 21 年供水量基础上漏损率从 16%提升至 9%，则有望减少 72.8 亿立方米漏损，按供水领域平均生产成本计，则有望带来百亿左右的成本节约。 污染物削减计价，污水收集率提升，改善污水运营效率。污水收集率提升的作用相对复杂：我们在此可以简化以污水收集率改善进而提升污水收集量来衡量其带来的效应。根据 E20 研究院引用住建部城乡建设统计年鉴显示，21 年城市生活污水集中收集率为 68.6%。而根据发改委《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，到 25 年将提升至 70%以上水平估算，将增加 12~13 亿立方米污水，即共计 20 亿左右新增空间。 投资策略：在投资建设向运营提升转型的背景下，我们看好百亿驱动下的运营提升为水务企业业绩与业务格局带来的新变化。建议关注具有充足水务资产作为运营提升实验田的全国及地方性龙头水务公司，如首创环保、重庆水务、洪城环境等。 风险提示：水价调整政策不及预期，运营提升产品化市场化效果不及预期等。 行情回顾：  本周申万环保板块涨跌幅 0.6%，在申万一级行业中排名 10/31。  子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万 III 级板块涨跌幅为 2.11%、1.54%、0.73%、-0.38%、-1.26%。  具体个股方面，启迪环境（10.38%）、百川畅银（6.89%）、洪城环境（4.6%）涨幅靠前；科净源（-11.98%）、碧兴物联（-12.87%）、青达环保（-13.9%）跌幅较大。 评级 增持 2023 年 9 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122020006 电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 137 行业平均市盈率 26.21 市场平均市盈率 11.66 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《逆周期改造释放电子行业减污降碳需求》2023.9.10 2、《生物柴油：整理整顿再出发》2023.9.3 3、《县乡下沉补短板 化债回款降应收》2023.8.27 4、《风光资源化 还看回收渠道端风光》 2023.8.20 环保行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：水务运营成本提升驱动空间如何？ ................................................................................................................... 3 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 4 3. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 6 3.1 重要新闻 ................................................................................................................................................................... 6 3.2 公司公告 ................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 申万一级行业涨跌幅（%） .......................................................................................................................................... 4 图 2： 环保子板块上周涨跌幅 .................................................................................................................................