A股市场策略周报-两大焦点：高股息择时，AI内部切换

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略http://www.stocke.com.cn1/16请务必阅读正文之后的免责条款部分A 股策略周报报告日期：2023 年 09 月 17 日两大焦点：高股息择时，AI 内部切换——A 股市场策略周报核心观点2023 年是产业周期和大势周期的双重拐点，呈现存量博弈的结构牛市特征，基金持仓持续优化至高股息和 TMT，围绕两大新主线，其一如何判断高股息的择时，其二如何判断 AI 内部轮动。前言：产业和库存周期视角看 A 股对 A 股而言，库存周期主导 3-4 年大势周期，产业周期主导 5-7 年产业周期。进一步观察风格周期和大势周期的嵌套规律，每一轮产业周期往往先有一轮结构牛市再有一轮全面牛市。结合我们 2022 年 12 月在《底部右侧，坚定看多》中的分析，2023 年市场迎来新一轮的产业周期和大势周期，这种拐点性质类似于 2009年或 2016 年，这意味着新周期的产业和风格特征与 2016 年至 2021 年有较大区别。落实到结构，建议从老主线持续优化至新主线，一则是高股息，二则是TMT，针对 TMT 建议重视以 AI 应用为代表的软科技。高股息择时：库存周期位置是关键从择时角度看，判断高股息策略是否继续跑赢的核心在于判断库存周期是否进入被动去库期，即经济是否出现较明显的复苏。具体来看，在 2009 年-2012 年和2013 年-2015 年两轮库存周期中，高股息资产作为进攻型资产，占优阶段是复苏期、过热期，对应库存周期的被动去库阶段、主动累库阶段；在经济结构加速转型后，在 2016 年-2018 年和 2020 年至今的两轮库存周期中，高股息作为保守型资产，占优的阶段是过热后半程、滞胀期、衰退期，对应主动累库后半程、被动累库、主动去库。站在当前，工业企业营收同比下降且库存同比下降，处在库存周期的主动去库阶段，高股息资产具备比较优势。展望后续，短期内有效需求回升动力有限，库存去化仍有空间，主动去库阶段有望延续，高股息组合有望占优。但是，如果经济开始复苏，带动库存周期进入被动去库（营收↑库存↓）阶段，高股息资产作为保守型资产的相对优势将减弱。人工智能：建议重心从算力转应用新一轮产业周期是人工智能，对比历史上 2009 年至 2015 年的智能手机。就相似点而言，一则，智能手机和人工智能对应 A 股的代表板块是 TMT；二则，参考2002 年至 2008 年的重工业、2009 年至 2015 年的智能手机、2016 年至 2021 年的消费升级、2016 年至 2021 年的新能源车，2023 年是人工智能的开端，我们应该用 5-7 年左右的产业周期维度来分析其投资脉络；三则，参考智能手机先渗透再应用，参考新能源车先上游再中下游的规律，人工智能的投资脉络应按照算力、低算力应用、高算力应用的投资脉络。就不同点而言，对智能手机而言，以电子为代表的智能手机渗透是产业初期的核心环节，但是对人工智能而言，现阶段我们认为人工智能的核心在于数据和低算力应用，也即软科技。相较于硬科技等制造业，软科技具备“0 边际成本扩张的特性”，这意味着应用的渗透率有望裂变提升。因此软科技的估值体系天然不同于制造业。复盘 2013 年-2015 年互联网应用行情，计算机涨幅达 755%，PETTM 由 31 倍上涨至 160 倍，是贡献股价上涨的重要因素。年初以来，计算机 PETTM 从 50 倍增长至 79 倍，目前已回落至 60 倍的估值水平，处在合理位置。展望未来，在估值修复基础上，随着 AI 应用的积极进展，叠加中报延续改善，以计算机和传媒为代表的软科技空间有望进一步打开。风险提示经济修复低于预期。产业进展低于预期。历史规律有效性下降。分析师：王杨执业证书号：S1230520080004wangyang02@stocke.com.cn研究助理：林琪linqi01@stocke.com.cn相关报告1 《流动性估值跟踪：全部持股视角看偏股型基金中报》2023.09.132 《TMT 大切换：迹象增多》2023.09.113 《流动性估值跟踪：百亿基金经理中报全部持股分析》2023.09.05A 股策略周报http://www.stocke.com.cn2/16请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 前言：产业和库存周期视角看 A 股............................................................................................................42 高股息择时：库存周期位置是关键............................................................................................................ 52.1 高股息资产的属性变化........................................................................................................................................................52.2 库存周期视角判断择时........................................................................................................................................................63 人工智能：建议重心从算力转应用............................................................................................................ 73.1 AI 和智能手机同与不同.......................................................................................................................................................73.2 智能手机投资轮动脉络........................................................................................................................................................83.3 AI 重心建议转向软科技........................................................................................................................................