汽车及汽车零部件行业18年3季报综述：整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 行业深度|汽车 证券研究报告 Tabl e_Title汽车及汽车零部件行业 18 年 3 季报综述：行业整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显Table_Summary汽车行业整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显根据我们统计的 123 家 A 股汽车行业上市公司数据，18 年前 3 季度汽车行业营业收入 1.74 万亿元，同比增长 7.0%，实现归母净利润 791.3 亿元，同比下降 2.9%。其中，第 3 季度汽车行业实现营业收入 0.56 万亿元，同比下降 2.0%，实现归母净利润 212.3 亿元，同比下降 17.4%。行业 Q3营收、业绩增速同环比均有所放缓，与 3 季度汽车行业销量同比下降有关。 分板块看，前 3 季度整车板块归母净利润同比下降 11.2%，其中乘用车、商用客车、商用货车归母净利润分别同比下降 4.5%、59.4%、119.3%；零部件板块归母净利润同比增长 12.7%，扣非归母净利润同比下降 0.4%，其中核心零部件、非核心零部件扣非归母净利润同比增速为 6.5%、-2.7%。剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科四家业绩权重较高的公司，汽车零部件前 3 季度扣非归母净利润同比下降 12.9%。重卡产业链盈利韧性凸显，在高基数压力下前 3 季度中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科合计归母净利润同比增长 9.8%。 行业盈利能力及运营情况乘用车净利率承压影响行业盈利能力：前 3 季度汽车行业净利率为5.4%，同比下降 0.5pct，除核心零部件外，其余子领域净利率均同比下降。购置税优惠政策退出后乘用车销量增速总体承压，原材料成本、费用率上升对汽车行业盈利能力有一定影响。 行业调整后经营性净现金流 Q3 季节性环比改善：我们以经营性净现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，由于部分公司对“应收票据”科目进行了重分类，我们将未公布应收票据明细的公司予以剔除。第 3 季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为 64.5 亿元，环比增加 299.9亿元，同比下降 67.0 亿元，其中经营活动现金流净额为 112.4 亿元，应收票据环比变化值为-51.9 亿元。汽车行业 Q3 调整后经营现金流转正属于正常的季节性现象，一般情况下 3、4 季度属于旺季，行业现金流较 1、2 季度有所改善。分板块来看，Q3 整车企业现金流改善较为明显，同比增加2.99 亿元，其中乘用车板块同比增加 28.5 亿元；零部件企业现金流同比减少 58.8 亿元；汽车销售板块现金流同比减少 11.2 亿元。 乘用车、商用客车资本性开支同比增加，商用货车资本性开支高点已过：18 年前 3 季度汽车行业资本性支出 942.7 亿元，同比增长 20.9%。其中：乘用车板块资本性支出 539.9 亿元，同比增长 32.2%；商用货车资本性支出为 17.2 亿元，同比下降 68.4%；商用客车资本性支出 12.0 亿元，同比增长 55.8%。 ROE 影响指标分析18 年上半年汽车行业 ROE 为 9.8%，同比下降 1.2 个百分点，第 3 季度汽车行业 ROE 为 2.6%，同比下降 0.8 个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关。我们认为，行业总资产周转率的下降主要与行业营业收入增速放缓有关。 投资建议乘用车板块我们继续推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，同时重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域，重卡龙头公司 18 年销量稳定性、盈利韧性显著超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽；受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力，以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、B 股。 风险提示宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-02 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com 分析师： 刘智琪 S0260518080002 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn Table_Report相关研究： 汽车及汽车零部件行业:10 月月报：高基数致汽车销量同比下降，新能源汽车表现亮眼 2018-10-31 汽车：18 年数据点评系列二十四:9 月乘用车：终端表现较弱致渠道库存上升，企业库存有所下降 2018-10-19 汽车及汽车零部件：从库存周期看目前乘用车所处阶段 2018-09-14 Table_Contacter联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn -60%-43%-26%-9%8%2017-112018-032018-062018-10汽车沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业深度|汽车 目录索引 汽车行业上市公司样本构成 ................................................................................................ 5 2018 年前 3 季度汽车行业上市公司整体运营情况 ............................................................. 6 汽车行业整体情况............................................................................................................... 7 整车板块：乘用车业绩持续分化，三季报验证重卡股盈利韧性 ................................. 9 汽车零部件板块：龙头企业盈利稳定性较好 .............................................................. 9 汽车行业盈利能力............................................................................................................. 10 净利率：除汽车服务外其余细分板块 Q3 净利率均同比有所下降 ............................ 10 成本端：原材料成本同比小幅上涨 .......................................