汽车及零部件行业：乘用车去库存迎寒冬，重卡受益基建小反弹

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 12 日 汽车及零部件 乘用车去库存迎寒冬 重卡受益基建小反弹 行业动态 行业近况 综合汽车行业三季报和 10 月销量表现，我们对今年四季度和明年的行业走势进行分析和判断。 评论 从宏观层面来看，我们认为对于乘用车行业影响较大的两个变量是原材料价格（PPI）和 2019 年初出口外需。10 月 PPI 从上月的3.6%回落至 3.3%，环保力度虽边际放松，但在冬季雾霾天气、供暖需求等边界条件约束下，原材料价格缓慢回落，中金宏观组预计 2019 年 PPI 仍有进一步下行空间。外需依然旺盛，10 月以美元计价的出口增速仍达到 15.6%，而随着美国将从 2019 年 1 月 1 日开始把从中国进口的 2000 亿美元商品的关税税率由目前的 10%提升至 25%，外需在 1Q19 大概率将会走弱。 从政策面看，我们的理解为 4Q18 基建小幅回升，刺激车市为时尚早，乘用车企业应先去库存等待价格回落，而非加库存期待旺季。从挖掘机和重卡的需求来看，基建需求从 4 季度开始有小幅回升。在外需依然旺盛和 PPI 仍均高位的 4Q18，我们认为乘用车企业应该去库存而不是如前三年那样补库存期待旺季到来。10 月部分企业仍然积极年底备库，经销商库存指数显著提升，我们预计在11-12 月将有更多的车企由补库存变为去库存。而车市的刺激政策，需要等到 1Q19 看外需走势再做决定。 从行业整合的角度看，一线自主品牌销量在 10 月仍然实现同比正增长，在严冬里行业整合才能提速。在扩大对外开放的大背景下，自主品牌乘用车企业需要一次寒冬来筛选出数家真正具有竞争力的一线龙头。只要不是全军覆没，这样的严冬有利于行业加速优胜劣汰。往前看，我们预计在 2Q19，随着原材料价格下降、车市价格体系企稳，本轮去库存周期完成转为增库存，但整个行集中度提升、供应链成本体系调整完成，应该是一个 1-2 年的周期。 重卡受益基建回暖短期反弹。进入 10 月以来，环保限产在边际上出现放松迹象，刺激拉基建效果更加直接，为宏观托底。10 月重卡销量重回 8 万辆，环比增长 3%，全年有望实现同比持平或微增。 估值与建议 综上所述，乘用车仍待调整，推荐新能源旺销为代表的比亚迪；重卡短期反弹，潍柴和中国重汽整合的协同效应释放仍需时间。 风险 竞争加剧车企盈利能力下滑超预期；政策出台超预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 33.40 8.7 8.2 比亚迪-A 推荐 60.00 44.1 26.0 广汽集团-A 推荐 12.20 9.5 8.9 潍柴动力-A 推荐 12.50 7.9 7.4 长城汽车-A 中性 5.40 12.8 12.0 比亚迪股份-H 推荐 65.00 38.5 22.6 广汽集团-H 推荐 9.10 5.7 5.3 东风集团-H 推荐 12.50 3.3 3.1 吉利汽车-H 推荐 21.20 9.0 7.4 潍柴动力-H 推荐 14.40 7.2 6.7 中国重汽-H 推荐 14.80 7.2 6.8 长城汽车-H 中性 3.80 7.8 7.3 华晨汽车-H 中性 8.40 5.3 4.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •销量符合预期 行业面临去库存 (2018.11.08)•长城汽车-A | 销量重回 11 万辆 中高端待突破 (2018.11.07)•吉利汽车-H | 公司经营稳健，但受到行业较大压力 (2018.11.07)•比亚迪-A | 10 月销量持续提升；细分市场竞品增多 (2018.11.07)•广 汽 集 团 -A | 广 本 发 力 广 丰 稳 健 传 祺 静 待 新 车 表 现(2018.11.07)•外部刺激必要性显现；菲亚特剥离马涅利马瑞利 (2018.11.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 任丹霖 分析员 联系人 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080077 SFC CE Ref： BMX565 danlin.ren@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref： BNF068 526476881001122017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 11 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 原材料价格：PPI 高位回落 车市毋需在 4Q18 与外需抢原材料 ........................................................................................ 2 总需求：在 4Q18 优先满足外需、基建 待 1Q19 外需走弱车市重要性凸显 ................................................................... 2 乘用车的库存周期：4Q18 继续去库存 价格企稳迎来小反弹 ........................................................................................... 2 乘用车行业整合的周期：打造具有全球竞争力的汽车生产基地 ....................................................................................... 2 图表 图表 1: PPI 月度同比 ..................................................................................................................................................................... 3 图表 2: 热轧卷板的价格自 8 月 20 日的高点以来已经回调了 15% ........................................................................................ 3 图表 3: 橡胶的价格自 6 月 12 日的价格已回调 17% ................................................................................................................ 4 图表 4: 2018 年前三季度上游的石油石化、建材和钢铁净利润增速居前 .............................