汽车行业造车新势力报告之二：特斯拉和他的中国表亲们

最近一年行业指数走势 -51%-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2017-112018-032018-07汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 投资评级:增持(维持) 2018 年 11 月 14 日 造车新势力报告之二 汽车 投 资要点：  新 能源大浪来袭，特斯拉脱颖而出 特斯拉通过独特的产品体验和营销方式，在成熟的汽车市场杀出重围，成为新能源汽车标杆企业，并获得全球新能源汽车市场 6.4%的份额，成为众多车企争相模仿和对标的对象。我们认为，特斯拉不仅是造车新势力代表，更是汽车电动时代的引领者，带动全球造车新热潮，新进造车企业很多是在模仿特斯拉，尤其是中国的造车新势力们。  电 池成本下降+规模效应提升，特斯拉的盈利将近 随着 Model 3 的持续上量和支出放缓，2018Q2/Q3 特斯拉财报超出市场预期，特斯拉盈利有望迎来大幅改善。我们认为此前特斯拉持续亏损的原因：1）电池成本居高不下；2）销量规模小，折旧摊销高，且议价能力弱，需要高溢价维持来可靠的零部件供应链；3）前期为建设生产线、铺营销网络费用支出较高。随着电池成本和产销规模的大幅提升，我们认为特斯拉盈亏平衡会比预期来的更早一些，或在 2019 年实现全年正收益。  智 动未来，特斯拉有望成为智能汽车时代的“苹果” 智能化尤其是无人驾驶时代的到来，将会深刻颠覆汽车行业的商业模式，重塑市场格局和行业价值链。作为在智能化上投入力度最大的新能源汽车企业，特斯拉将充分受益电动化+智能化时代的到来。与其他传统车企高度依赖 Tier1 供应商实现智能化不同，特斯拉在传感器、算法、AI 芯片等核心技术上均有掌控力；与谷歌等涉猎无人驾驶的 IT 巨头相比，特斯拉拥有完备的电动汽车设计和制造能力。特斯拉凭借在智能驾驶和电动汽车技术的高度集成（类似苹果自主设计芯片和 iOS 系统等），可以获得比开放平台更好的用户体验，并且可以通过自有的智能驾驶系统提供更多的增值服务（类似苹果的App Store 和 iTunes Store 等），特斯拉凭借垂直整合优势，有望成为智能汽车时代的“苹果”。  新 能源汽车竞争加剧，造车新势力即将接受考验 随着传统造车实力加大新能源领域投入力度，供给大幅增加，市场竞争激烈程度猛增，造车新势力产品逐渐落地，接受市场考验：1）传统车企加速电动化转型，凭借技术、渠道、产能、资金和制造工艺等优势，对新势力形成碾压式竞争； 2）诸如苹果、谷歌等科技巨头争夺智能汽车卡位，存在潜在的降维打击的可能；3）政策补贴退坡和现金流压力，导致造车新势力面临的挑战重重。  风险提示：新能源汽车支持力度减弱；电池成本下降不及预期；电池新技术突破重塑产业链；科技巨头蜂拥而至，提升竞争烈度。 行业研究 财通证券研究所 特斯拉和他的中国表亲们 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《造车新势力报告之一，喧嚣的花火，谁 会是长明灯？》 2018-01-08 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 特斯拉引领电动未来 .......................................................................................................5 1.1 特斯拉是迄今为止最成功的造车新势力.............................................................5 1.2 超高性能和独特用户体验创造差异化 .................................................................7 2、 特斯拉的盈利难题 ............................................................................................................13 2.1 特斯拉至今尚未实现年度盈利 ...............................................................................13 2.2 特斯拉亏损的原因.......................................................................................................15 2.3 特斯拉何时盈利 ...........................................................................................................19 3、 探寻特斯拉的发展路径与成长空间 ...........................................................................25 3.1 剑指豪华车市场，BBAT 格局渐成.........................................................................25 3.2 智动未来，特斯拉或成为汽车界的“苹果” ..........................................................26 4、 特斯拉中国的表亲们 .......................................................................................................27 4.1 中国造车新势力层出不穷.........................................................................................27 4.2 国内新势力的造车路线 .............................................................................................28 4.3 蔚来，中国特斯拉的表亲们的未来？ .................................................................29 4.4 国内新势力的融资和估值情况 ..................................................................