天工大义系列之十：北交所投资策略，八大举措齐出，北交所估值折价或迎破局

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 八大举措齐出，北交所估值折价或迎破局 天工大义系列之十：北交所投资策略｜2023.9.17 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘易 主题策略 首席分析师 S1010520090002 侯苏洋 主题策略分析师 S1010523080001 田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹 主题策略分析师 S1010521110002 北交所“专精特新”含量高，成分股股价已充分回调，整体估值水平处于相对低位。2023 年 9 月 1 日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，北交所随即推出八大举措。展望未来，在制度完善、回购加持、募投项目达产、投资者结构逐渐丰富等多重因素下，北交所流动性有望持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。 ▍高质量建设北交所：证监会发布重磅意见，北交所积极推进政策落地。2023 年9 月 1 日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，明确提出，争取经过 3 到 5 年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。北交所随即发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七项举措，加之全国股转公司优化新三板分层标准，合计八大举措。八大举措有助于北交所提升市场活跃度、营造良性生态。 ▍北交所上市公司现状：“专精特新”含量高，已充分回调，估值水平相对较低。北交所成分股与成长性板块相关性较强，北交所开市一年多以来，已经历了大幅上涨、充分回调，目前整体估值水平相对较低。2021 年 1-7 月、2021 年 8月-2022 年 3 月、2022 年 4-9 月、2022 年 10-12 月、2023 年 1-9 月，北交所成分股 PE（TTM）中位数分别为 19.5、25.1、19.4、18.3、17.1。截至 2023年 9 月 13 日（下同），北交所共有 218 家上市公司，多属于机械设备、电力设备、基础化工等行业。横向比较而言：第一，北交所专精特新含量高，科创板、北交所、创业板、中证 1000 的专精特新“小巨人”占比分别为 49.1%、44.5%、23.0%、11.6%。第二，北交所市值规模小，北交所、创业板、科创板、中证 1000 市值中位数分别为 7、43、61、98 亿元。第三，北交所相对估值低，北交所、中证 1000、创业板、科创板 PE（TTM）中位数分别为 15、26、34、40。第四，北交所毛利率较高，科创板、北交所、创业板、中证 1000 毛利率（TTM）中位值分别为 39.2%、29.5%、28.9%、26.2%。 ▍北交所展望：政策进一步明确，流动性持续改善，有望迎来估值修复。第一，就制度而言，八大举措意义重大：市场买方力量有望不断增强，北交所流动性有望持续改善；转板制度有望进一步明确，在阶段性收紧 IPO 的政策背景下，北交所吸引力有望不断提升；优化发行上市制度安排，明确各方预期。第二，就公司回购而言，北交所的月均回购额从 2022 年 1-4 月的 0.08 亿元上升至 5-12月的 1.25 亿元，进一步上升至 2023 年以来的 1.93 亿元，我们预计 2023 年北交所上市公司回购额将保持高位，带动北证 A 股估值修复。第三，就募投项目而言，北交所 2022 年底之前首发募资额 3 亿元以上的公司有 28 家，我们预计其中 9 家的募投项目将于 2023 年达产，有望带动公司业绩高增。展望未来，随着政策明确，投资者结构丰富，流动性改善，北证优质公司有望迎来估值修复。 ▍风险因素：北交所制度规则落地节奏不确定的风险；北交所流动性不足的风险；宏观经济运行风险；募投项目实施风险；“专精特新”相关政策不及预期；中小企业经营风险。 ▍投资策略：在流动性改善、估值修复的过程中，我们建议从三条投资主线布局北交所。主线一，高景气赛道中的北证上市公司，其整体估值水平远低于沪深市场对标公司，有望迎来价值重估；建议重点关注硅烷科技、连城数控。主线二，北证 50 成分股中的流动性居前者，尤其是其中权重较高的，在北交所估值修复的过程中，更易获得资金关注，有望迎来戴维斯双击；重点推荐贝特瑞，建议重点关注凯德石英。主线三，北交所的专精特新“小巨人”，北交所目前共有 97 家专精特新“小巨人”，成长确定性较强，有望在募投项目达产的进程中保持业绩快速增长；重点推荐吉林碳谷，建议重点关注富士达、华岭股份。 股票报告网整理http://www.nxny.com 天工大义系列之十：北交所投资策略｜2023.9.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 高质量建设北交所：证监会发布重磅意见，北交所积极推进政策落地 ............................. 4 中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》 ............................................ 4 北交所、全国股转公司推出八大举措 ................................................................................ 5 北交所现状：“专精特新”含量高，已充分回调，估值水平相对较低................................. 5 北交所开市一周年，成分股经历了大幅上涨、充分回调 ................................................... 5 北交所上市公司市值多不足 20 亿元，“专精特新”含量高，盈利能力较强 ......................... 6 北交所展望：政策进一步明确，流动性持续改善，有望迎来估值修复 ............................. 9 制度建设：八大举措有望增强市场买方力量，提升北交所吸引力 ..................................... 9 回购新规加持，预计北交所上市公司回购额仍将保持高位 ............................................. 11 预计 2023 年是北交所上市公司募投项目达产大年，有望带动业绩高增 ......................... 12 制度逐步完善，流动性有望持续提升，北证优质公司将迎来估值修复 ........................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 12 投资主线 .......................................................