策略周聚焦：金九银十，把握结构性做多窗口

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月17日策略周聚焦金九银十，把握结构性做多窗口核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6441.81/-6.63创业板/月涨跌幅(%)2002.73/-6.79AH 股价差指数143.84A 股总/流通市值 (万亿元)112.04/95.59市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金跟踪与市场结构周观察(第一期)-市场热度小幅回落》 ——2023-09-12《策略周聚焦-磨底后段，蓄力向上》 ——2023-08-27《蓄力向上系列（二）-如何看待外资流出遇上基金自购》 ——2023-08-24《蓄力向上系列（一）-A 股回购数据的正确打开方式》 ——2023-08-20《策略专题研究-寻找 A 股市场的“灯塔工厂”》——2023-08-19近期汇率企稳，市场表现仍平淡，外资流出未至反转时。全国外汇自律机制专题会议召开，强调金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，近五个交易日人民币兑美元小幅上涨。市场方面，除周一股汇同时迎来上涨外，后四个交易日权益市场表现相对平淡，一级行业涨少跌多。从交投情绪看，政策组合拳向市场信心传导不畅，外资趋势依旧边际走弱，全 A 成交额相较 8 月 28 日高点再次缩量 40%。轮动中枢重新上行，主线不明确，“观望型选手”增加，但从历次成交额缩量至“近腰斩”时刻向后看，下行空间不大，后续胜率赔率均尚可。政策、信用、盈利、估值的复合型底部正在建立：1）以社融老口径作为实体信用、财政支出作为财政指标、税收收入作为税收政策的逆向指标，构建的政策脉冲指数 9 月有望触底回升带动基本面走强；2）考虑剩余流动性、利率、汇率、外生因素共同构建的广义货币条件指数指向信用脉冲上行，工业企业利润增速有望进一步回升；3）全 A 两非扣非同比视角下的盈利周期与 PPI 当月同比大致同频，Q3-Q4 或见证“表观业绩读数底”+ROE 企稳；4）双创估值均位于历史 5%分位数以下，科创 50 业绩率先开启边际修复。景气回归，关注△ROE、盈利韧性与估值匹配：1）CPI 反弹主要系能源价格推动所致，核心通胀环比亦有所抬升，9 月不加息基本被市场计价，11 月加息预期近日大幅下降，目前处于更长的去通胀最后一公里中的“喘息期”。2）自下而上视角下，△ROE 有效性在全市场及成长板块中有望持续，考虑一致预测 ROE 同比大于 0、一致预测 ROE(2024E)优于一致预测 ROE(2023E)的品种。金九银十，把握结构性做多窗口。1）结构上看，库存周期线索指向上游周期品，类比 2015 年末 PPI 触底反弹后的反转行业看，石油石化、有色仍值得关注；2）8 月社零数据进一步回暖，PPI 拐点受益+需求改善逻辑下关注家电、社服以及食品饮料；3）△ROE 逻辑下，关注军工、纺服、美护，考虑到盈利韧性和前期估值下挫，机械零部件（自动化）受益；4）科创 50 位于战略配置区间，电子（半导体）反转信号渐近。风险提示：海外二次通胀失控风险，国内经济修复速度缓慢请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录金九银十，把握结构性做多窗口 .................................................. 5汇率企稳，权益市场表现仍相对平淡 ...................................................... 5政策、信用、盈利、估值复合底正在建立 .................................................. 6景气回归，关注△ROE、盈利韧性与估值匹配 .............................................. 10本周重点复盘图表 ............................................................. 12风险提示 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美元兑人民币汇率企稳回落 ............................................................ 5图2： 人民币有效实际汇率指数小幅回升 ...................................................... 5图3： 市场成交额缩量至前期腰斩低位 ........................................................ 5图4： 九月以来北向资金仍在流出 ............................................................ 5图5： 权益市场整体表现平淡 ................................................................ 6图6： 年初至今成交额 10MA 与大盘走势 ....................................................... 6图7： 历次缩量 40%以上后，市场后续企稳反弹概率较大 .........................................6图8： 政策脉冲年内低位已现，Q4 或上行 ......................................................7图9： 广义流动性指数指引信用环境在四季度仍有望发力向上 .................................... 7图10： 信用脉冲回暖，指向工业企业利润继续回升 ............................................. 7图11： BCI 企业利润前瞻指数小幅回升 ........................................................8图12： 企业经营状况磨底待向上 ............................................................. 8图13： 科创板营收增速触底回升 ............................................................. 8图14： 科创板净利润增速触底修复 ........................................................... 8