秦安股份(603758)混动产品打开成长空间，积极开拓新客户

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 09 月 17 日 增持（首次） 混动产品打开成长空间，积极开拓新客户 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：9.77 元 公司自成立以来一直从事汽车发动机气缸体、气缸盖、曲轴等汽车发动机核心零部件，以及变速器关键零部件的研发、生产及销售。2018 年公司推出“再造升级”战略，借助动力系统、传动系统的市场能力优势，利用公司独特的铸造及机加工一体化生产能力，进行新能源板块的布局，力争早日实现新能源产品导入量产并实现销售，公司在做大做强现有燃油车动力系统及传动系统业务板块的同时，已逐步发展为能够制造适用于混合动力车型产品的企业，成功打开向上空间。 ❑ 发动机核心件老牌供应商，具备铸造及机加工一体化的工艺优势。公司是从事汽车发动机动力系统核心零部件和变速器关键零部件生产配套的专业厂家，在生产工艺方面，公司拥有铸造及机加工一体化的产品开发能力。在铸造方面，公司生产工艺涵盖黑色铸造和有色铸造，黑色铸造覆盖从 HT250 灰口铸铁到 QT850-3 球墨铸铁的铸件产品，有色铸造具备低压、重力、高压铸造工艺技术。在加工方面公司涵盖粗加工、精加工和机加工技术。一体化的铸造及机加工工艺确保了公司产品质量稳定、物流过程短、产品生产效率高，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面的优势。 ❑ 借助传统业务的优势，向新能源赛道发力。公司主要产品气缸体、气缸盖和曲轴为发动机的核心 3C 件，当前营收占比 90%以上。在燃油乘用车市场，2022 年公司缸盖、缸体、曲轴的市占率为 3.2%、4.7%和 2.5%，在混动市场，2022 年为公司混动产品元年，缸体和缸盖的市占率分别为 0.6%和 4.4%。公司在做大做强现有燃油车动力系统的同时，不断扩展新能源领域的产品，公司在研的混合动力驱动系统由发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器五大部分组成，该系统既可以应用于 HEV 和 PHEV，其中的电机控制器、驱动电机、发电机、减速器技术还可应用于纯电动车型。2023 年，公司将稳健有序地推进新能源项目研发落地，按计划完成各阶段性工作目标，积极对接新产品客户市场，改产品量产后将提振公司增长动力。 ❑ 客户拓展顺利，与理想新晨达成稳定合作。公司市场开拓顺利，以稳定的质量和规模化生产先后成为长安福特，上汽通用五菱、五菱柳机、东风裕隆、长安汽车，长安铃本等各大整车制造企业的主要供应商，扩大对老客户的销售份额的同时，发挥现有销售和服务网络功能，积极主动地参与新客户与新车型的同步研发。21 年公司与理想新晨汽车建立合作关系，2021 年公司获得了理想新晨增程式发动机缸盖、缸体项目订单，相关产品主要应用于理想 L9、L8 和 L7 车型，其中缸盖项目于 22 年 8 月量产，22 年 9 月实现了第一个完整月的交付。通过 2022 年的保供交付，公司产品受到客户认可，于 22 年 10月获得理想的扩产订单，完成扩产后公司为理想新晨配备的缸盖项目年产能预计将达 36-40 万件，缸体项目年产能预计将达 24 万件。缸盖总成、缸体总成投资扩产项目预计于 2023 年一季度、二季度分别达产。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。公司逐步向新能源市场转型，以混合电驱动系统总成为突破口逐步进入混动及纯电领域，配合公司新建产能项目，公司有望实现量利齐升。客户方面以新势力客户为突破口，扩展新能源产品市场份 基础数据 总股本（百万股） 439 已上市流通股（百万股） 439 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 5.4 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 17.9% 主要股东 YUANMING TANG 主要股东持股比例 65.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 6 16 相对表现 2 13 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -20-1001020304050Sep/22Jan/23May/23Aug/23(%)秦安股份沪深300秦安股份（603758.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 额。随着公司产品及客户结构多元化发展，有望促进营收净利实现稳步增长。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.8/3.3/3.9 亿元，首次覆盖给予 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：（1）汽车行业发展不及预期。行业整体发展情况将对公司业绩产生一定影响，给公司经营带来不确定性；（2）新能源业务发展不及预期。公司由动力系统及传动系统延伸至新能源领域，将面临新的挑战和市场竞争，对公司生产经营产生不确定因素；（3）原材料价格波动风险。公司产品所需的主要原材料包括铝锭、碳钢（压块）等，相关主、辅原材料的价格波动将给公司的生产经营带来明显影响。（4）主要客户集中度过高等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1419 1263 1679 2015 2418 同比增长 55% -11% 33% 20% 20% 营业利润(百万元) 135 207 316 377 443 同比增长 -66% 53% 53% 19% 17% 归母净利润(百万元) 103 181 278 331 390 同比增长 -68% 77% 53% 19% 18% 每股收益(元) 0.23 0.41 0.63 0.76 0.89 PE 41.8 23.7 15.4 12.9 11.0 PB 1.6 1.6 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 发动机核心件供应商，逐渐丰富产品矩阵 ................................................. 5 1、 国内发动机核心件老牌供应商，股权结构集中稳定 .................................... 5 2、集铸造及机加工技术一体化，为产品质量保驾护航 ...................................... 6 3、产品结构不断丰富与升级，向新能源方向进行转型。 .................................. 7 二、 稳步推进“再造升级”，提升新能源产品市占率 ......................................... 10 1、18 年推出“再造升级”战略，22 年为公司混动转型元年 ............................... 10 2、推进总部及新能源基地的建设，为新能源业务注入活力 ............................ 11 3、加强与理想新晨的合作关系，新能源产品持续步入市场 ............................ 12 三、