医药生物周跟踪：低点渐清晰，可积极布局

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 09 月 17 日 低点渐清晰，可积极布局 ——医药生物周跟踪 20230917 投资要点  本周思考：2023-2025 年医药细分板块预期估值和增速如何？ 我们认为当下类似 2018 年下半年板块风险释放后，医药处于相对低点阶段：2019 年初在 4+7 带量采购、长春长生疫苗事件后，市场情绪得到较好释放，迎来了一波持续 2 年半的医药牛市行情。近期医药政策持续趋严，我们看好目前估值洼地下的反弹持续性。值得注意的是 2019-2023 年 4 年间行业经历了显著的高值耗材进口替代的创新升级、创新药升级、CXO 经历了从小分子到生物药、多肽、ADC、CGT 服务项目类别创新升级，并且我们认为医疗政策最终导向“良币驱除劣币”的新生态建立、在创新持续升级的大趋势下，行业基本面并不应该更悲观。 从 2025 年数据看：CXO、原料药&制剂、制药上游等多个板块估值性价比较高，可以重点关注。我们从医药 9 大细分赛道角度梳理了 2023-2025 年代表公司的利润预测和估值数据，为投资者更好把握医药板块投资策略提供参考。不同板块估值体系、2022-2023 年净利润基数影响不具备直接可比性，细分板块未来发展空间也存在差异。我们核心观点仍然认为医药板块估值相对低位，调整周期足够长，板块配置价值较高。考虑到 2023-2024 年部分行业和公司还是会受到部分大订单基数影响，我们直接从 2025 年数据做简单数值对比。从估值看：2025 年流通、CXO、原料药&制剂、制药上游板块 PE 和 PEG 水平均相对较低。从业绩增速角度看：2025 年 Wind 一致预测的净利润 YOY 水平中，CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块均保持较为领先的增速水平，结合估值和业绩增速水平，可以在后续重点关注。 投资建议：医药板块中报业绩披露完毕，基于 2023H1 业绩表现，建议投资者关注 2023Q3 业绩有望超预期/相较更优的细分板块，我们仍然强调看好：1）医药反腐持续推进下 2023H2 业绩相对稳健的中药 OTC 和 CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、化学制药相关标的，营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块更加值得重视。 风险提示：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩不及预期。  行情复盘：板块普涨，医疗服务、生物药领涨 涨跌幅：本周医药板块上涨 4.29%，跑赢沪深 300 指数 5.13 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 1。2023 年以来中信医药指数累计跌幅 9.2%，跑输沪深 300 指数 4.9 个百分点，在所有行业中排名倒数第 7 名。 成交额：大幅提升。截至 2023 年 9 月 15 日，医药行业成交额为 2838 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 7.8%，较前一周下滑 2.8pct，低于 2018 年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值：截至 2023 年 9 月 15 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.55 倍 PE，环比提升 0.99。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 141%，环比下滑 9.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 中信医药分类看，本周医药子板块普涨。其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%%）、中成药（+3.9%）等涨幅较佳。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药各子板块也均有上涨，其医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体看，医疗服务板块爱博医疗（+11.3%）、迪安诊断（+5.3%）领涨板块。百克生物（+8.2%）、欧林 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《主业景气，蓄势向上》 2023.09.15 2 《多措并举助推中药“新生”》 2023.09.11 3 《耗材改革推进，关注创新方向》 2023.09.09 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 生物（+8.2%）、天坛生物（+5.3%）涨幅较佳拉动生物药板块上扬。科研服务板块诺唯赞（+7.9%）、药康生物（+6.0%）、百普赛斯（+4.2%）领涨。 沪港通&深港通持股：截至 2023 年 9 月 15 日，陆港通医药行业投资 1678 亿元，医药持股占陆港通总资金的 9.1%，医药北上资金环比增加 82 亿元。细分板块中，医疗器械、化学制药净流入较多，分别为 30 亿和 25 亿元。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，2023 年度医药策略周期论角度，中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。  2023 年医药年度策略：拥抱新周期 复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等； 逻辑支撑：①2023 年复苏新周期：诊疗量快速恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023 年行业边际变化：2023 年新周期、集采时代“量”的修复，贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露经营近况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。  风险提示 行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之