2023H1互联网传媒行业中报总结：不止于复苏，“悦己”文娱消费高景气

证券分析师：林起贤 A0230519060002 联系人：袁伟嘉 18566668017袁伟嘉 A0230519080013 2023.09.03不止于复苏，“悦己”文娱消费高景气2023H1互联网传媒行业中报总结www.swsresearch.com2核心观点◼整体观点：多重积极因素推动传媒行业复苏。 1）受疫情影响的图书销售、影视拍摄和观影、楼宇媒体、广电等行业恢复正常经营；出版业绩稳中有增；电影行业恢复明显，1-8月电影票房已恢复至19年同期的95%；2）顺周期的广告营销行业整体呈现弱复苏特征，Q2营收同比增长12%；3）游戏版号发放稳定，优质新游戏供给增加带动玩家消费回暖，23H1手游市场规模增长由负转正。SW传媒23H1收入同比增长5.7%，归母净利润同比增长20.1%，23Q2营收增长加速，实现同比增长10.2%，延续回暖趋势，近7个季度以来首次同比转正；23Q2归母净利润同比增速13.3%，延续复苏趋势。考虑到三个改善因素下半年仍然存在，我们认为下半年行业将延续复苏态势。◼游戏：23Q2重回增长轨道，23H2迎来新产品周期与AI游戏初步落地。23Q2手游行业市场规模同比增长16%，超过2020与2021年同期水平，其中网易、巨人网络（国内新品上线）、神州泰岳（海外老游戏延续）在23H1业绩表现较好。23H2更多游戏公司将进入产品周期，重点产品陆续上线；随着大模型备案落地，游戏厂商积极布局的AI+游戏正在路上，优质游戏供给将拉动付费潜力。此外，微信小游戏成为新的流量洼地。标的：网易、腾讯控股、三七互娱、吉比特、恺英网络、浙数文化、神州泰岳、巨人网络等。◼影视：23年电影大盘复苏超预期，国庆档内容丰富。端午节暑期档超预期，今年1-8月电影票房恢复至19年同期95%水平；已有10部电影定档23年国庆档，影片供给题材丰富。重点关注光线传媒（《坚如磐石》定档国庆，24年动画电影大年）和猫眼娱乐。◼广告：行业逐步复苏，分众传媒Alpha凸显。互联网广告23Q2同比增长8%；传统广告周期性明显，跟随宏观环境和消费复苏，其中消费品仍是投放主力；梯媒分众传媒主要覆盖一二线城市中产且消费品广告主韧性较强，在复苏中具备明显alpha。◼出版：业绩表现稳健。23H1，出版央国企公司收入、归母净利润表现稳健，现金充足；大众出版恢复较慢。◼长视频：大盘播放量近2年多稳定在平台期，但行业整体进入盈利。内部看，爱奇艺、芒果有效播放量增长表现更优。芒果超媒核心视频业务份额提升，但广告恢复仍需时间，期待进一步改善；展望后续，渠道拓展（合作88Vip等）、收购金鹰卡通、OTT规范有望带来业绩增量。◼标的：A股：分众传媒、光线传媒、三七互娱、吉比特、恺英网络、浙数文化、神州泰岳、巨人网络、凤凰传媒、芒果超媒 ；港股：快手-W、腾讯控股、网易、猫眼娱乐、阅文集团 。◼风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险pOxOoMsRvMrRmOqRvMtRrNbRcMbRtRoOtRnOkPnNyRfQoOsO7NnMtPvPnQoQvPpPxO主要内容1. 传媒行业：复苏正在进行时，23Q2营收恢复加速2. 游戏：下半年景气度提速在即，小游戏、AI游戏积极布局3. 电影：大盘复苏超预期，国庆档影片丰富4. 广告：跟随宏观环境和消费复苏，梯媒α凸显5. 出版：出版央国企稳健，大众出版仍需时间恢复6. 长视频：降本增效延续，广告尚在恢复中7. 重点公司估值表和风险提示3www.swsresearch.com4传媒行业：复苏正在进行时图1：SW传媒营业收入及同比增速资料来源:Wind，申万宏源研究注：由于板块成分变化股变化，Wind的同比数据采用两期相同成分进行计算◼导致传媒行业低迷的因素陆续消除，2023H1行业呈现复苏态势•SW传媒在2023H1整体实现营收2499亿元，同比增长5.7%，恢复至2019H1的88.7%；实现归母净利润258亿元，同比增长20.1%，达到归母净利润历史最高的21H1的89.6%。此外，SW传媒商誉占净资产比重下降至23H1的9.6%，不良资产风险进一步出清。◼困境反转原因：1）受疫情影响的图书销售、影视拍摄和观影、楼宇媒体、广电等行业逐步恢复正常经营；2）顺周期的广告营销行业业绩有所恢复；3）游戏版号发放稳定，优质新游戏供给增加带动玩家消费回暖。-15%-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201920212023H1营业收入同比增速（亿元）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(400)(300)(200)(100)01002003004005002017201920212023H1归母净利润同比增速（亿元）图2：SW传媒归母净利润及同比增速0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,400201820192020202120222023H1期末商誉商誉/净资产（亿元）图3：SW传媒商誉及占净资产比例www.swsresearch.com5传媒行业：复苏正在进行时图4：SW传媒行业单季度营业收入及同比增速◼23Q2营收环比加速。从单季度增速波动来看，SW传媒23Q2营收1314亿，同比增长10.2%，延续回暖趋势，实现近7个季度以来首次同比转正；23Q2归母净利润142.6亿，同比增速13.3%，延续23Q1业绩复苏趋势。图5：SW传媒行业单季度归母净利润及同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1SW传媒行业营业收入同比增速（亿元）(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)02(200)(150)(100)(50)0501001502002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1SW传媒行业归母净利润同比增速（亿元）资料来源:Wind，申万宏源研究注：由于板块成分变化股变化，Wind的同比数据采用两期相同成分进行计算www.swsresearch.com6传媒行业：复苏正在进行时表1：SW传媒及各个子行业单季度营收及归母净利润◼23Q2传媒各子行业复苏明显。1）游戏：Q2陆续有优质新游上线，行业迎来增速拐点，营收恢复正增长（+7%），Q3游戏供给将进一步增加；2）出版：业绩表现稳健，疫情对实体书店销售的影响已消，Q2延续复苏态势，利润率提升；3）广告营销：权重较大的分众传媒23Q2收入和利润率恢复；4）影视院线：23Q2营收恢复至19Q2的69.6%，随着电影暑期档优质供给增加，23年7月电影票房创最佳单月成绩，Q3或将延续业绩恢复趋势。行业指标1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23SW传媒营收（亿）1,1571,2971,2751,4731,1901,2011,2391,3991,19