微导纳米(688147)国内ALD设备领航者，国产替代助力业绩长期向好

电子 2023 年 09 月 17 日 微导纳米(688147.SH) 国内ALD设备领航者，国产替代助力业绩长期向好 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：44.87 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.leadmicro.com 大股东/持股 无锡万海盈投资合伙企业(有限合伙)/51.18% 实际控制人 王磊,倪亚兰,王燕清 总股本(百万股) 454 流通 A 股(百万股) 40 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 204 流通 A 股市值(亿元) 18 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 64.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点：  ALD 设备龙头企业，光伏、半导体业务共同成长。公司成立于 2015 年，核心业务为先进微纳米薄膜沉积设备的研发与应用，主要产品 ALD 设备可广泛应用于下游光伏、半导体、柔性电子等领域，2022 年 12 月公司在科创板上市。业绩方面，2018-2022 年，公司营收从 0.42 亿元增长到 6.85亿元，年复合增长率为 101.0%，2023 年上半年，公司营收为 3.82 亿元，同比增长 145.5%，公司业绩增长势头迅猛。此外，公司 IPO 募投项目预计将新增年产 120 台光伏、柔性电子领域的 ALD 设备以及年产 40 套半导体 ALD 设备的产能，助力公司业绩持续快速增长。  ALD 设备性能优异，国产替代空间广阔。ALD 通过脉冲前驱体化学气相反应实现单原子层级薄膜沉积，具备精确的膜厚控制能力以及优秀的台阶覆盖率，在光伏、半导体制造工艺中有广泛应用。光伏领域，国产 ALD厂商已基本实现国产替代并在国际竞争中占据优势；半导体领域，目前ALD 设备国产化率极低，国内市场主要被 ASM、TEL 等国外厂商占据，国产替代空间广阔。  受益 N 型电池扩产，公司光伏业务有望持续高增。N 型电池加速扩产，TOPCon、HJT 等路线需求明确，薄膜沉积设备在 TOPCon、HJT 等路线价值占比较高，上游光伏设备公司深度受益。公司率先将 ALD 设备规模化应用于国内光伏电池产线中，拥有 ALD、PECVD、扩散退火炉以及TOPCon 电池工艺整线等丰富的产品组合，稳居国内领先地位，且公司光伏镀膜产品在产能、均匀性、碎片率等指标上也颇具竞争优势，与国内头部光伏厂商形成了长期合作伙伴关系，得到了客户的广泛认可。随着新一代太阳能电池技术扩产节奏逐渐进入白热化阶段，对光伏 ALD 设备的需求旺盛，公司光伏业务将持续受益。  半导体先进技术蓬勃发展，叠加国产化替代需求，公司半导体 ALD 设备有望加速放量。半导体先进技术如 HKMG、多重曝光、先进 DRAM、高 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 428 685 1478 3467 4560 YOY(%) 36.9 60.0 116.0 134.5 31.5 净利润(百万元) 46 54 137 361 515 YOY(%) -19.1 17.4 152.1 164.6 42.7 毛利率(%) 45.8 42.3 40.2 39.0 38.7 净利率(%) 10.8 7.9 9.2 10.4 11.3 ROE(%) 5.2 2.8 6.5 14.7 17.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.12 0.30 0.79 1.13 P/E(倍) 442.2 376.6 149.4 56.5 39.6 P/B(倍) 23.1 10.4 9.7 8.3 6.9 证券研究报告 微导纳米·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 26 堆叠层数 3D NAND 等对半导体 ALD 设备产生了的可观的需求，市场规模稳步增长，且目前美国对华制裁不断加剧，国产化替代主线坚挺，在先进技术快速发展及国产化替代趋势的背景下，国内 ALD 设备厂商深度受益。公司半导体 ALD产品产业化进程迅速，已率先将 High-k 栅氧薄膜工艺应用于逻辑 28nm 制程，并获得客户重复订单，同时公司后续推出的应用于逻辑芯片、传统和新型存储芯片、CMOS 芯片、MEMS 等领域的多款 ALD 设备也陆续取得客户订单，未来半导体业务板块将成为公司业绩提升的重要发力点。  在手订单充裕，业绩增长确定性强。截止 2023 年中，公司在手订单共计 62.53 亿元，其中光伏设备订单 56.21 亿元，半导体设备订单 5.48 亿元，其他设备订单 8461 万元，公司在手订单充裕，且增速迅猛，后劲十足，未来业绩快速增长的确定性强。  投资建议：公司是国内 ALD 设备龙头，CVD 设备也在积极布局，产品可广泛应用于光伏、半导体、柔性电子等领域，产品性能卓越，客户资源优质，近年业绩快速增长。光伏业务方面，公司在手订单充沛，新技术布局丰富，未来有望持续受益于光伏电池片的扩产；半导体业务方面，公司技术与产业化能力在国内较为稀缺，产品在逻辑、存储等诸多领域均取得客户订单，未来有望持续受益国产化替代浪潮。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.30 元、0.79 元和 1.13 元，对应 9 月 14 日收盘价的 PE 分别为 149.4X、56.5X、39.6X。公司产品类别丰富，技术竞争力强，我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。2、下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。3、国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。 微导纳米·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 26 正文目录 一、 ALD 设备龙头企业，光伏、半导体业务共同成长.................