【宏观快评】8月经济数据点评：回暖四条线，持续性如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2023 年 09 月 16 日 【宏观快评】 回暖四条线，持续性如何？——8 月经济数据点评  8 月经济点评：四条回暖线 8 月，多个经济指标出现明显的回升，经济有所回暖。包括工增、社零、制造业投资、就业、物价等。拆分经济数据，回暖主要沿着四条线展开。 （一）回暖 1：耐用品之外的消费，持续的确定性或为“高” 消费方面，我们将居民消费分为四类。服务消费、社零-限额以下、社零-限额以上-非耐用品、社零-限额以上-耐用品。从增速上来看，8 月，服务消费缺少可比的单月数据，后三类增速均有所回升。尤其是社零-限额以上-非耐用品，从 7 月的 1.38%回升至 8 月的 5.14%。 从持续上来看，两个原因或支撑耐用品之外的消费，继续回升。一是仍在恢复的农民工就业，8 月，农民工失业率大幅下行至 4.4%，前值为 4.8%。二是存量房贷利率、个税减免两项政策的出台，有望减轻居民利息、个税支出负担。 （二）回暖 2：汽车，持续性或取决于内需 8 月，汽车链条多个环节出现改造。包括生产、投资、零售等。对于汽车链，外需或尚能保持高景气（有俄罗斯的进口替代、欧洲的电动车渗透率提升、中亚的保有量提升等逻辑），但主要的压力或在内需，8 月零售回升或来自于大力度的促销。从 CPI：交通工具看，8 月同比仍在继续回落中。 （三）回暖 3：电子，持续性或取决于外需 8 月，电子链多个环节有所回暖。包括生产端，零售端等。对于电子链，后续内需或能有所回升。9 月，华为 mate60 的推出收到市场强力追捧。但，主要的压力或在外需。从 8 月出口数据来看，手机出口增速降至-20.5%，电脑、集成电路增速皆为负。海外机构在下调全年全球手机出货量。 （四）回暖 4：制造业投资，持续性有待观察 8 月，制造业投资大幅上行，当月增速达到 7.1%，好于前值 4.3%。分行业来看，8 月对制造业投增速回升影响较大的是专用设备制造、金属制品、汽车制造、运输设备制造、医药制造等。 后续能不能进一步上行？有待观察。取决于以下两个因素能否改善。一是产能利用率，考虑到当下制造业投资增速依然高于 GDP 增速，产能利用率可能偏低。二是企业盈利能力。1-7 月，工业企业利润增速为-15.5%，工业企业 ROA处于偏低位置。  8 月经济中偏弱的环节 尽管多个指标出现回暖，经济中三个环节景气依然较低。一是居民的购房环节，8 月，地产销售面积同比为-12.2%，一、二、三线房价环比继续下跌，国房景气指数继续下行。二是政府的支出环节，从基建（不含电力）、固投其他行业增速来看，政府的基建类支出依然偏弱。三是外需，8 月，以两年平均衡量的出口增速，继续下行。  后续政策、经济、资产怎么看？ 从同比、环比来看，三季度的经济好于二季度，能否带来向上的弹性很大程度上取决于政策。从内外竞速、中美金融博弈、地产出清对经济影响边界等角度推演来看，稳增长诉求有望明显提升并延续至明年。后续应高度关注政府化债与城中村改造对经济的正向影响。 对权益而言，并不悲观，短期依然可以博弈政策，后续关注 M1 能否持续向上以及地产的新均衡能否出现。对于债券，在债务置换没有明确落地、实体的真实信用尚未开启修复之前，利率中枢或仍将趋于下行。  风险提示： 房价下跌。产能利用率持续低迷。城中村改造政策出现重大调整。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】降准不必然对应银行间流动性宽松——9 月 15 日央行降准点评》 2023-09-15 《【华创宏观】美国通胀上行风险依然有限——美国 8 月 CPI 数据点评》 2023-09-14 《【华创宏观】三部门看当下经济状态——8 月金融数据点评》 2023-09-12 《【华创宏观】10 大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第 65 期》 2023-09-12 《【华创宏观】物价见底但年内向上弹性或不足——8 月通胀数据点评》 2023-09-10 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、回暖四条线，可持续吗？ ................................................................................................. 4 （一）回暖 1：耐用品之外的消费，持续的确定性或较“高” ....................................... 4 （二）回暖 2：汽车，持续性或取决于内需 .................................................................. 4 （三）回暖 3：电子，持续性或取决于外需 .................................................................. 5 （四）回暖 4：制造业投资，持续性有待观察 .............................................................. 5 二、八月经济数据分析 ............................................................................................................. 6 （一）八月主要经济数据概览 ......................................................................................... 6 （二）就业：农民工失业率大幅下行 ............................................................................. 7 （三）消费：增速上行，变化在哪？ ............................................................................. 7 （四）地产：景气持续回落，销售增速较低 ................................................................. 8 （五）工增：增速上行，变化在哪？ ............................................................................. 9 （六）投资：制