宏信建发(09930.HK)首次覆盖报告：盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏信建发 09930.HK ⚫ 设备运营服务行业龙头企业优势显著。1）公司作为中国最大的设备运营服务提供商，提供包括经营租赁服务、工程技术服务和平台及其他服务的服务组合，并以高空作业平台（AWP）/新型支护系统/新型模架系统的经营租赁作为三大主线业务。2）凭借公司在股东背景、管理结构与模式、数字化能力、服务理念与服务组合等方面的竞争优势，公司在各大业务领域均保持着领先地位。3）根据公司财务数据， 22 年公司实现营业收入 78.8 亿元，调整后净利润 9 亿元，YoY+28.28%/+20.09%，经营租赁服务是收入的主要来源，且我们认为 AWP 租赁服务贡献主要的增长来源。 ⚫ 国内高空作业平台等设备租赁市场成长空间巨大。1）受益于经济增长、城镇化进程推进、建筑行业发展以及政策推动等多因素，AWP 等设备凭借自身较高的安全性、经济性、节能环保等优势，发展势头迅猛。2）而其主要运营模式为租赁，虽然我国高空作业平台租赁起步较晚，较国外成熟市场存在较大差距，但就渗透率和设备保有量而言，存在较大的发展空间：据弗若斯特沙利文，至 2027 年我国 AWP 保有量将超 119 万台，相比于 22 年底的 48.7 万台有较大的提升，且我们认为臂式车占比也有较大的提升空间。根据我们的测算，2027 年国内 AWP 租赁市场年租金收入预计将达 360 亿元。3）AWP 市场保有量集中度较高，2022 年底 CR2 高达 42.9%，随着马太效应加剧，我们认为未来 CR2 有望提升至 50-60%区间。 ⚫ 巩固国内龙一优势，进一步扩大市场版图。1）公司将继续优化设备组合和服务组合，增强一站式解决问题能力，并通过增加服务网点数量、提高网点密度等方式扩大服务网点网络，从而提高渗透率；2）公司也将推进数字化升级，加强人才培养建设，以提高效率并实现向服务平台的转型升级。3）通过对自身竞争优势的发挥以及放大，公司将进一步扩大海外市场业务，初步将顺应“东盟全面复苏框架”，以部分选定的东南亚国家为对象，如马来西亚和新加坡，设立海外服务网点，从开展二手高空作业平台销售服务开始，不断提高渗透率，开拓公司的国际版图。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.31/0.40/0.50 元。根据可比公司估值，我们给予公司 2023 年 15.0xPE，对应目标价 5.11 港元（1 港元=0.9171 元人民币）。首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：AWP 租金价格、采购量、出租率不及预期，假设条件变化影响测算结果。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,141.17 7,877.65 9,695.77 11,694.41 13,928.09 同比增长(%) 67.63% 28.28% 23.08% 20.61% 19.10% 营业利润(百万元) 642.29 736.22 989.00 1,365.55 1,751.94 同比增长(%) 14.30% 14.62% 34.33% 38.07% 28.30% 归属母公司净利润(百万元) 709.64 666.56 918.58 1,271.52 1,600.44 同比增长(%) 58.27% -6.07% 37.81% 38.42% 25.87% 每股收益（元） 0.24 0.30 0.31 0.40 0.50 毛利率(%) 46.34 39.77 36.54 36.01 35.54 净利率(%) 11.56 8.46 9.47 10.87 11.49 净资产收益率(%) 11.81 10.51 10.55 11.18 12.49 市盈率（倍） 14.92 12.32 11.65 9.15 7.27 市净率（倍） 1.94 1.74 1.08 0.97 0.86 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月15日） 3.97 港元 目标价格 5.11 港元 52 周最高价/最低价 4.93/2.35 港元 总股本/流通 H 股（万股） 319,724/319,724 H 股市值（百万港币） 12,693 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 09 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 14.08 35.49 53.28 相对表现% 14.19 37.63 61.58 恒生指数% -0.11 -2.14 -8.3 -3.95 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章 ——宏信建发首次覆盖报告 买入（首次） 宏信建发首次报告 —— 盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 步入新发展周期的行业龙头，业绩亮眼 .................................................... 5 1.1. 设备运营行业龙头，市场地位领先 ......................................................................... 5 1.2. 客户群体优质多元，背靠远东宏信资源丰富 .......................................................... 5 1.3. 三大业务市场领导者，提供完整且优质服务 .......................................................... 7 1.3.1. 高空作业平台龙一地位稳固 ..................................................................... 10 1.3.2. 新型支护系统地位初显 ............................................................................ 11 1.3.3. 新型模架系统优势明显 ............................................................................ 13 1.3.4. 其他设备领域积极探索 ....