8月经济数据点评：经济回暖，全年目标进度如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 09 月 16 日 8 月经济数据点评 ❑ 8 月国内经济回暖，结构上供需同步回暖、内需好于外需。内需方面，投资端基建和制造回升，房地产低位企稳，其中前端基本稳定，后端连续回升。消费明显回升，出行链相关表现较强。 ❑ 生产法定量估算，8 月单月实际 GDP 两年同比增速 4.1%，高于 7 月的3.5-3.6%，更高于整个 2 季度的 3.3%，是自今年 3 月之后，单月经济增速首次重回全年目标线以上。 ❑ 在此前宏观政策保持定力的情况下，特别是在 7 月底-8 月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下，国内经济经展现出不错的内生韧性。随着政策力度明显加大，期待 4 季度和明年国内经济进一步回升向好。 ❑ 照此形势外推，全年经济目标有望实现。如果 3 季度实际 GDP 两年同比增速在 3.8-3.9%，则前 3 季度的实际 GDP 同比增速在 4.8-4.9%。只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性，全年实际 GDP 同比增速即可达到 4.8%以上，环比略微改善即可非常接近 5%。 ❑ 因此下一阶段，既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果，也要关注明年是否继续设置经济增长目标、目标可能定在多少。最终目标的形成，既会受到 4 季度经济环比走势的影响，也会影响储备政策的推出时间和具体方案，同时还要密切关注外部动态。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；出口外需可能弱于预期 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 经济回暖，全年目标进度如何？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 总评：8 月经济回暖，全年目标进度如何？ ............................................... 3 二、 结构：供需同步回暖，消费明显回升 ......................................................... 3 1. 供需同步回暖，内需好于外需 ........................................................................ 3 2. 基建制造回升，地产低位企稳 ........................................................................ 4 3. 消费明显回升，出行链较强势 ........................................................................ 5 图表目录 图 1：实际 GDP 增速和估算增速与全年经济目标的对比 ................................... 3 图 2：8 月工业生产和服务业产出同步回暖 ........................................................ 4 图 3：8 月内需（社零+固投）回暖，外需继续放缓 ........................................... 4 图 4：8 月基建、制造增速有所回升，房地产增速低位企稳 ............................... 5 图 5：地产链前端销售、开工基本稳定，后端竣工连续回升 .............................. 5 图 6：出行链消费较为强势，汽车、石油制品、服装鞋帽、化妆品增速反弹较高5 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、总评：8 月经济回暖，全年目标进度如何？ 8 月国内经济回暖。根据生产法定量估算1，8 月单月实际 GDP 两年同比增速4.1%，高于 7 月的 3.5-3.6%，更高于整个 2 季度的 3.3%。今年经济目标是实际 GDP 同比增长“5%左右”，对应的两年同比增速是“4%”，这是自今年 3 月之后，单月经济增速首次重回目标线以上。 在此前宏观政策保持定力的情况下，特别是在 7 月底-8 月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下，国内经济近期已经展现出不错的内生韧性。随着 8 月底以来政策力度明显加大，期待 4 季度和明年国内经济进一步回升向好。 照此形势外推，全年经济目标有望实现。如果整个 3 季度的实际 GDP 两年同比增速在 3.8-3.9%，那么前 3 季度的实际 GDP 同比增速在 4.8-4.9%。受疫情影响，去年 4 季度的实际 GDP 同比增速只有 2.9%，因此只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性，全年实际 GDP 同比增速即可达到 4.8%以上，环比略微改善即可非常接近 5.0%。 因此下一阶段，既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果，也要关注明年是否继续设置经济增长目标、目标可能定在多少。最终目标的形成，既会受到 4 季度经济环比走势的影响，也会影响储备政策的推出时间和具体方案，同时还要密切关注外部动态，例如预计 11 月在美国旧金山举办的 APEC 峰会。 图 1：实际 GDP 增速和估算增速与全年经济目标的对比 资料来源：Wind、招商证券（均是以 21 年为基准的同比/两年同比） 二、结构：供需同步回暖，消费明显回升 1. 供需同步回暖，内需好于外需 8 月当月，供需两端都有改善，多项数据的两年同比录得今年 3 月以来的新高。生产端，工业增加值同比 4.5%，两年同比 4.3%（前值 3.7%），有所回升；服 1 生产法估算 GDP 增速，用工业增加值表征二产增速，服务业产出表征三产增速，二产和三产合计贡献 GDP 的 95%左右 0%1%2%3%4%5%6%22Q122Q222Q322Q423Q123年4月5月6月7月8月GDP单季增速GDP累计增速GDP单月增速（估算） 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 务业产出同比 6.8%，两年同比 4.3%（前值 3.1%），明显回升。 需求端，内需表现好于外需。社会消费品零售总额同比 4.6%，两年同比 5.0%（前值 2.6%），大幅回升；固定资产投资同比 2.0%，两年同比 4.2%（前值2.4%），明显回升；美元计价出口同比-8.8%，两年同比-1.0%（前值 0.5%），连续第 5 个月回落。 图 2：8 月工业生产和服务业产出同步回暖 图 3：8 月内需（社零+固投）回暖，外需继续放缓 资料来源：Wind、招商证券（对 21 年当月同比/两年同比，下同） 资料来源：Wind、招商证券 2. 基建制造回升，地产低位企稳 具体看投资，8 月当月，基建和制造业投资增速有所回升，房地产投资增速低位企稳，结构上前端稳定、后端上