A股流动性与风格系列(一)-A股的四季效应：原理、风格和行业选择

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 9 月 16 日 专题报告 ——A 股流动性与风格系列（一） A 股年度投资节奏大致可以分为四个阶段，本文分析了过往十年来 A 股年度投资的四个阶段下的风格行业特征，以及每个阶段相应风格行业占优原因。展望四季度，重磅经济会议叠加稳增长政策持续出台有望助力经济预期转暖，人民币季节性升值或吸引外资企稳转向，大盘蓝筹风格有望相对占优。 ❑ A 股的四季效应：在过去的十年中，A 股市场的四季效应大致沿着“春季躁动”、“阶段回调”、“盛夏攻势”、“蓝筹回归”四个阶段演绎。每年春节前后 1-2 月市场往往会有一波涨幅可观的“春季躁动”行情，市场在积累一定获利兑现需求后会有一定幅度的回撤，可以称之为“阶段回调”，调整一般发生在 3-4 月。4 月底随着经济数据和上市公司一季报陆续披露完毕，市场往往会沿着当年高景气方向发动幅度更大的一波进攻，进攻时间大多发生在 5 月-9 月，我们在此前的报告中称之为“盛夏攻势”。到了四季度，进攻往往结束，资金开始获利了结，市场风格回归均衡，我们称之为“蓝筹回归”。 ❑ 春季躁动：随着 1 月底业绩预告披露落地，市场经济数据和业绩进入真空期，新的预期开始形成。同时，春节后资金重新回流银行系统，机构资金开始着手新布局，市场流动性改善。叠加“两会”前的政策预期升温，市场风险偏好上升，市场进入春季躁动阶段。春季躁动期间风格表现为小盘成长占优。行业层面上表现为 TMT、顺周期均有可能占优。 ❑ 阶段回调：3 月开始后经济数据和一季度公司业绩披露相继公布，春季躁动形成的经济预期落地，部分获利资金进行盈利兑现。市场流动性边际收紧，各行业基于业绩事实开启阶段性回调。阶段回调期间风格表现为大盘价值占优。行业层面上表现为金融、房地产、必选消费占优。 ❑ 盛夏攻势：4 月份经济数据陆续公布，市场对全年景气趋势和边际改善的方向有了更明确的判断，市场走势从前期的预期驱动转变为基本面驱动。在政策明朗、基本面验证的背景下，投资者往往沿着全年景气趋势和业绩边际改善的方向进行布局。盛夏攻势期间风格表现为小盘成长占优。行业层面多表现为 TMT 和消费板块占优。 ❑ 蓝筹回归：进入四季度，随着三季报的陆续披露，全年业绩预测回归现实，市场会对不同行业进行修正，同时，会对次年的业绩预测进行相应的调整。而市场的估值基准随之调整，导致估值切换。风格上低估值大盘蓝筹风格的胜率更大。 ❑ 本轮四季度风格如何演绎？按照四个阶段划分考察今年以来的市场整体走势，年初在外资回流、AI 产业趋势、两会预期催化下以 TMT 和科创 50 为代表的小盘成长风格明显占优，3-4 月随着经济数据和上市公司业绩披露市场阶段回调，但 5 月-9 月由于经济数据边际削弱，经济基本面及改善预期较弱，市场整体震荡回调，盛夏攻势并不明显。从目前的情况看，随着稳增长政策持续出台，在经济数据边际改善的情况下，经济预期有望转暖。四季度接近美联储降息周期开启，叠加人民币季节性升值，有望吸引外资重回净流入，蓝筹回归的概率更高，四季度大盘蓝筹风格有望重回占优。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧；历史表现不代表未来 相关报告 1.《从上证 50 到中小成长，春节效应为何一再重演》 2.《为什么四季度风格分化会更加明显？——观策天夏（十六） 3.《盛夏攻势：决胜产业趋势和景气斜率——A 股 2023 年二季度投资策略展望》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn A 股的四季效应：原理、风格和行业选择 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、A 股的季节效应 ..................................................................................................................................................... 4 （一）A 股年度投资节奏 .............................................................................................................................................. 4 （二）各阶段市场风格分化明显 ................................................................................................................................... 4 （三）四阶段风格择时模拟回测 ................................................................................................................................... 5 二、春季躁动 ................................................................................................................................................................ 7 （一）春季躁动的基本含义和原理 ............................................................................................................................... 7 1. 春季躁动的基本含义 ................................................................................................................................................ 7 2. 春季躁动的基本原理 ................................................................................................................................................ 7 （二）春季躁动的风格和行业选择 ............................................................................