北交所二周年系列专题二：以科创板和创业板为鉴，寻找北交所能长大的公司

北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 2023 年 09 月 15 日 《立方控股：智慧出入口控制“小巨人”，智慧停车业务直达社会痛点—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《科强股份(873655.BJ): 特种橡胶“小巨人”迎轨交和光伏需求增长—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《北交所周观察：北交所深改首周，各地证监局多措并举助力高质量建设—北交所策略专题报告》-2023.9.10 以科创板和创业板为鉴，寻找北交所能长大的公司 ——北交所二周年系列专题二 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  以科创板和创业板为鉴，能长大的公司需强核心能力+景气行业双轮驱动 投资小公司最大风险是无法长大。参考科创板和创业板历史，希望寻找能够持续长大的公司基因。科创板已运行 4 年，超千亿市值有 6 家。长成大公司典型案例为传音控股，截止 9 月 14 日股价相对发行价涨幅 275.74%。传音控股为深耕移动终端影像的单项冠军，主销非洲、南亚等新兴市场，非洲市占率高达 48.71%。2016-2022 年营收增长稳定 CAGR 26.01%，2022 年收入达 465.96 亿元；2016-2022年净利润 CAGR 84.58%，近年 ROIC 15-28%。重视研发创新，研发费用 2017-2022年 CAGR 28.27%，发明专利 832 项。创业板成立已 14 年公司总数超 1300 家，市值超千亿的共 10 家。创业板第一批上市的华测检测、爱尔眼科、乐普医疗和亿纬锂能等企业仍保持较优秀发展态势。创业板中长成大公司案例为华测检测，是一家全国性、综合性独立第三方检测服务机构，已成为国内民营检测机构龙头企业，营收保持 15 年 10%以上稳定增长。2016-2022年归母净利润 CAGR 43.93%；近年 ROIC 维持 17%上下。华测检测推动检测自动化等，持续加码投资布局半导体芯片、新能源、医药医学等战略领域；2016-2022 年研发费用 CAGR 18.30%，2022 年突破 4 亿，十年内研发费用率保持 8%+；已取得专利 289 项。  初选北交所公司，从景气行业+优秀管理层+核心能力三方面着手 【景气行业】新技术创新应用成就新兴行业，大行业细分赛道仍存机会。成长期行业会催生较多企业不断加入，业绩规模增速较快，成就新兴行业背景下的成长企业。高天花板行业内仍然存在一些细分领域尚未引起关注，典型如上述案例中：传音控股所代表手机细分赛道的非洲市场以及华测检测所代表新崛起的第三方检测这一新行业。北交所由于吸纳较多专精特新小巨人和创新型中小企业，具有很多细分行业龙头及新行业的新秀，其中仍有留有布局发展的机会。 【公司核心】盈利能力好+现金流好+增长稳定性强+重视研发创新。2022 年北交所企业 ROIC 集中于 8-12%，161 家实施分红，34 家股息率超 30%，96 家企业自由现金流量为正。营收五年CAGR 均值16.41%，净利润五年CAGR均值6.27%；营收、利润近 5 年都提升的分别为 49、24 家；研发费用 2019-2022 年 CAGR 22.42%；研发人员 2020-2022 年 CAGR 28.29%。 【优秀管理】北交所企业中有 74 家实施股权激励计划，数量上占比为 34.91%。有股权激励的北交所企业近年经营表现更好，营收五年 CAGR 均值 19.69%，比无股权激励的高 5.04 个百分点，净利润近五年年复合增长率为 9.50%。  综合考虑业绩增长、研发投入、所属行业选取北交所合适投资机会 北证 A 股市值超 30 亿有 13 家，主要分布在 24 个行业，最集中的行业为机械，其次为医药生物、新能源。依据行业空间，公司发展所处阶段、核心经营稳定性与盈利回报能力、专业管理层与优秀治理结构等，综合考虑我们挑选了同力股份、富士达、民士达等表现较好的 18 家北证企业。  风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险等。 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所策略专题报告 开源证券 证券研究报告 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 挑选北交所景气行业+优秀管理层的公司 .............................................................................................................................. 4 1.1、 好行业：新技术创新应用成就新兴行业，大行业细分赛道仍存机会 ...................................................................... 4 1.2、 好公司：盈利能力好+现金流表现好+增长稳定性强+重视研发创新 ....................................................................... 6 2、 能长大的公司需要具备强核心能力+景气行业 .................................................................................................................... 10 2.1、 科创板支持企业科技创新，首批上市企业传音控股瞄准新兴市场 ........................................................................ 10 2.2、 创业板践行创新驱动发展战略，华测检测高研发+业绩 15 年稳增 ........................................................................ 15 2.3、 综合考虑业绩增长、研发投入、所属行业选取北交所合适投资机会 .................................................................... 18 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图 1： 北交所上市企业市值集中在 4-8 亿元（横轴市值：亿元、纵轴企业数：家） ............................................................. 4 图 2： 北交所上市公司机械设备行业最多，达到