云铝股份(000807)量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值 [Table_Title2] 云铝股份(000807) [Table_Summary] ►绿电铝一体化龙头，盈利能力稳步提升 公司为国内绿电铝龙头企业。主要业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。截至 2025 年 6 月，公司已形成氧化铝 140 万吨、绿色铝 308 万吨，铝合金及铝加工产品 161 万吨，阳极炭素80 万吨，石墨化阴极 2 万吨的产能规模。 得益于产量增长与铝价走强，公司业绩稳步增长。2025 年 H1，公司实现铝行业生产量 161.32 万吨，同比增长 15.59%，实现营收 290.78 亿元，同比增长 17.98%。实现归母净利润 27.68 亿元，同比增长 9.88%。 ►产能利用率逐步提高，绿电铝长期价值突出 全产业链布局，临近原料主产区。公司铝土矿自给率约 19.30%。氧化铝自给率约 24.71%。公司预焙阳极自给率约 60.94%。公司临近广西，广西铝土矿资源丰富，且价格相对河南、山西等地更为便宜。中国铝土矿进口依赖度高，广西临海，便于公司采购进口铝土矿，节约公司采购交通成本。 公司产能利用率逐步提升。2024 年，公司产能利用率达96.34%，创 2021 年来新高，我们预计 2025 全年产能利用率将继续维持高位。公司全部电解铝产能均位于云南省内，云南地区由于其地理环境，电力资源丰富，尤其水电资源，2025 年丰水期以来，云南地区电网代理购电价格处于较低水平，电力成本优势突出。2025H1 云南发电量中水电、风电、光伏、火电占比分别为63.58%、11.01%、9.92%和 15.49%。其中太阳能发电量 199.34 亿千瓦时，同比增长 40.5%，光伏装机量激增，提供多种便宜绿电能源。 ►资产负债率大幅下降，分红比例逐年提升 受行业政策影响，公司 2022 年后无主要新增项目建设，资本开支大幅下降，同时受益于铝价上行，公司资产负债率从 2019 年的 68.23%降至 2025H1 的 21.95%，结合行业特点与公司在建项目情况，公司资产负债率还有进一步下降空间。随着公司盈利能力的逐渐提高，以及资产负债率的逐年降低，公司重视股东回报，2022 年以来分红率均保持较高水平，2025 年中期分红占 2025H1归母净利润的 40.10%。 ►投资建议 我们预测公司 2025-2027 年营业收入为 576 亿元、589 亿元、602亿元，同比分别增长 5.8% 、2.3%、2.2%；归母净利润分别为65.0 亿元、74.1 亿元、82.9 亿元，同比分别增长 47.4%、14.0%、11.9%；对应 EPS 分别为 1.87 元/2.14 元/2.39 元 对应 2025 年 9 月 10 日收盘价 18.58 元，PE 分别为 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 18.58 [Table_Basedata] 股票代码： 000807 52 周最高价/最低价： 19.88/11.13 总市值(亿) 644.35 自由流通市值(亿) 644.34 自由流通股数(百万) 3,467.92 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 分析师：陈宇文 邮箱：chenyw@hx168.com.cn SAC NO：S1120525070003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -1%14%30%45%61%76%2024/092024/122025/032025/062025/09相对股价%云铝股份沪深300[Table_Date] 2025 年 09 月 11 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 9.91/8.69/7.77 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 427 545 576 589 602 YoY（%） -12.0% 27.6% 5.8% 2.3% 2.2% 归母净利润(亿元) 39.6 44.1 65.0 74.1 82.9 YoY（%） -13.4% 11.5% 47.4% 14.0% 11.9% 毛利率（%） 15.8% 13.2% 18.4% 20.2% 22.0% 每股收益（元） 1.14 1.27 1.87 2.14 2.39 ROE 15.4% 15.6% 19.2% 18.5% 17.7% 市盈率 16.30 14.63 9.91 8.69 7.77 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 绿电铝一体化龙头，盈利能力稳步提升.............................................................................................................................................4 1.1. 公司深耕电解铝，全产业链布局铝行业 ........................................................................................................................................4 1.2. 背靠中铝集团，共享平台协同优势 .................................................................................................................................................5 1.3. 盈利能力稳步提升，经营指标持续改善 ........................................................................................................................................6 2. 产能利用率逐步提高，绿电铝长期价值突出 .................................