德明利(001309)自研主控%2b深耕模组，借存储需求扩张打开成长空间-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 自研主控+深耕模组，借存储需求扩张打开成长空间 [Table_Title2] 德明利(001309) [Table_Summary] ►国内领先存储模组厂商，产业链一体化加速渗透 德明利成立于 2008 年，聚焦闪存主控芯片与存储模组解决方案，已形成覆盖主控设计、固件开发、方案优化与模组测试的核心技术体系。公司主营产品为存储类产品，核心收入来源包括固态硬盘、移动存储及嵌入式存储三大类别。截至 2025年 H1，这三类产品的营收占比分别为 41.37%、37.34%和13.06%。目前，公司已构建起涵盖“主控芯片设计—固件开发—模组封装—制造测试”的全流程一体化能力体系，并在 AI 终端、工业控制、车规应用等高可靠性场景中加速渗透。 ► 模组厂定位客制化需求服务，AI 算力需求打开存储成长空间 在存储产业链中，存储模组厂商处于存储芯片产业链的中游，核心职能是将上游供应商提供的原始芯片进行筛选、测试、封装和设计，并组合成标准化或定制化的模组产品。在当下 AI 的驱动下，存储芯片的需求激增，根据 Yole Group 的《2025 年存储行业现状报告》，全球存储收入在 2024 年达到 1,700 亿美元，并有望在 2025 年再增 18%，达到 2,000 亿美元。AI 手机、AI PC、AI 服务器逐渐成为拉动存储器需求增长的主要三大动力来源。 ► 公司：自研主控+深耕模组，借算力需求加速成长 公司已形成“主控芯片（Controller）+ 固件算法 + 量产工具 + 模组测试 + 供应链管理”的一体化能力版图，差异化核心在于自主可控的主控研发与固件栈叠加持续、稳定的晶圆采购资源、与公司提前布局企业级存储的战略眼光。公司目前进入多家知名企业供应链体系，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破。当下伴随互联网厂商在数据中心领域资本开支投入的增加，公司有望受益算力带来的存储需求扩张。 投资建议 我们预计公司 2025-27 年营业收入分别为 80/120/150 亿元，同 比67.6% 、 50% 、 25% ； 归 母 净 利 润 分 别 为7.08/10.61/16.05 亿元，同比 102%、49.9%、51.2%；EPS 分别为 3.13/4.69/7.09 元。2025 年 9 月 5 日股价为 95.57 元，对应 PE 分别为 28X、18X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 95.57 [Table_Basedata] 股票代码： 001309 52 周最高价/最低价： 163.58/61.99 总市值(亿) 216.84 自由流通市值(亿) 152.70 自由流通股数(百万) 159.78 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 联系人：解丰源 邮箱：xiefy1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -8%20%48%76%104%133%2024/092024/122025/032025/062025/09相对股价%德明利沪深300[Table_Date] 2025 年 09 月 06 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 市场需求不及预期风险；上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险；技术升级迭代和研发失败风险； 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,776 4,773 8,000 12,000 15,000 YoY（%） 49.2% 168.7% 67.6% 50.0% 25.0% 归母净利润(百万元) 25 351 708 1,061 1,605 YoY（%） -63.0% 1302.3% 102.0% 49.9% 51.2% 毛利率（%） 16.7% 17.8% 20.0% 22.0% 25.0% 每股收益（元） 0.17 2.38 3.13 4.69 7.09 ROE 2.2% 14.1% 17.4% 21.3% 25.2% 市盈率 508.12 36.29 27.62 18.43 12.19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 自研主控，产业链一体化加速渗透......................................................................................................................................................5 1.1. 发展历程：从主控芯片研发到嵌入式存储一体化布局..............................................................................................................5 1.2. 管理层与股权架构：股权结构清晰，集中度较高.......................................................................................................................6 1.3. 主营业务：固态硬盘、嵌入式存储、内存条、移动存储四大产品体系 ..............................................................................7 1.4. 财务分析：业绩稳步增长，毛利维持相对高位水平 ............................................................................................................... 10 2. 行业：模组厂定位客制化需求服务，AI 算力需求打开存储成长空间 ................................................................................... 14 2.1. 存储模组：产业链中游关键枢纽，显著受益于行业扩张 ...................................................................................................... 14 2.2. 市场规模： AI 驱动下存储芯片市场持续扩张 ....