银行行业：降准执行时点略超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 降准执行时点略超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 央行超预期公告 2023 年 9 月 15 日降准 25BP，我们点评如下： ⚫ 我们在上周资负周报中（《央行回购余额高位与超储低位——银行资负跟踪 20230910》）提示了降准的可能，但本次降准仍超出市场预期。与周一金融数据中午发布一样，本次降准趋势和幅度和预期一致，但执行时点略超预期。而且，降准宣布到落地只隔一天，这种模式历史上只有四次（15 年 2 月，15 年 4 月，15 年 10 月和 16 年 3 月），这几次降准都有提振资本市场的意图。所以，我们要相信目前政策活跃资本市场的决心。 ⚫ 时点超预期的两层含义：首先，在政府端支撑下，8 月社融超预期回升，央行对宏观经济判断更加积极（“我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善”），前瞻性释放中长期流动性。其次，今年新增专项债基本发行完毕，降准释放长期流动性或是为平抑后续“一揽子化债方案”中债务置换工具发行造成的市场扰动作出的提前安排。我们估计 8 月末超储率 1.2%（去年 8 月 1.0%），超储额约 3.4 万亿（去年 8 月 2.6 万亿），比去年同期要高，但 8 月末的超储中有 1.5 万亿是7 天 OMO 贡献的（去年 8 月只有 100 亿），意味着 8 月末银行体系稳定超储只有 1.9 万亿，明显低于去年同期。叠加下下周开始银行体系面临中秋、国庆、季末三重资金扰动，降准 25BP 有助于市场资金预期稳定。 ⚫ 关于降息预期。在我们的框架内，随着降准提前落地，意味着 MLF 降息和提高续作量的必要性也下降，所以我们预计降息概率不高。 ⚫ 投资建议：整体而言，目前经济政策环境进入财政重启扩张，货币政策配合，地产政策托底，信贷逐步恢复的一个状态，我预计后续几个季度名义 GDP 增速会逐步上台阶，经济预期会明显改善，银行板块应该会有一轮系统性行情，建议投资者重视。板块内部而言，三季度复苏交易行情将是主线，政策节奏和半年报预期将是主要影响因子：从业绩复苏的节奏看，农商行营收复苏的确定性较强，而政策对股份行的预期影响较强，两因子对比而言，我们认为业绩驱动在近期影响较大，而政策因子对股价作用更具持续性，预计将贯穿三季度。近期重点关注沪农商行、瑞丰银行、招商银行，以及国有大行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-09-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 李佳鸣 SAC 执证号：S0260521080001 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 请注意，倪军,李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:8 月存单融资及备案使用情况 2023-09-13 银行行业:2023H1 实体ROIC——银行经营领先指标分析 2023-09-13 银行视角看金融数据-2023年 8 月:如何看待 8 月金融数据总量与结构？ 2023-09-11 [Table_Contacts] -14%-9%-4%1%6%11%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.68 2023/8/31 买入 6.68 1.00 1.03 4.68 4.54 0.49 0.45 10.85 10.43 建设银行 601939.SH CNY 6.16 2023/8/24 买入 8.30 1.33 1.42 4.63 4.34 0.52 0.48 11.76 11.52 农业银行 601288.SH CNY 3.50 2023/8/30 买入 4.83 0.75 0.81 4.67 4.32 0.51 0.47 11.31 11.25 中国银行 601988.SH CNY 3.73 2023/8/31 买入 5.30 0.75 0.80 4.97 4.66 0.49 0.46 10.37 10.12 邮储银行 601658.SH CNY 4.95 2023/8/31 买入 7.32 0.95 1.06 5.21 4.67 0.61 0.55 12.20 12.36 交通银行 601328.SH CNY 5.65 2023/8/26 买入 7.40 1.26 1.34 4.48 4.22 0.46 0.42 10.63 10.43 招商银行 600036.SH CNY 33.07 2023/8/27 买入 55.63 5.94 6.87 5.57 4.81 0.89 0.78 17.02 17.34 浦发银行 600000.SH CNY 7.11 2023/4/19 买入 8.54 1.56 1.61 4.56 4.42 0.33 0.31 7.57 7.31 兴业银行 601166.SH CNY 16.26 2023/8/31 买入 31.47 4.26 4.66 3.82 3.49 0.47 0.42 12.80 12.68 光大银行 601818.SH CNY 3.09 2023/8/25 买入 5.39 0.72 0.77 4.29 4.01 0.40 0.37 9.90 9.56 平安银行 000001.SZ CNY 11.29 2023/8/24 买入 21.22 2.54 2.89 4.44 3.91 0.53 0.47 12.70 12.80 宁波银行 002142.SZ CNY 27.50 2023/8/24 买入 42.75 3.96 4.78 6.94 5.75 1.03 0.89 15.90 1