商社板块2023中期策略：走向顺周期，消费复苏之路

0商社板块2023中期策略走向顺周期，消费复苏之路：证券分析师姓名：赵雅楠资格编号：S0680521030001研究助理姓名：张望资格编号：S0680121120024证券研究报告|行业中期策略批零社服2023年9月14日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点：走向顺周期，把握消费复苏之路 社服板块：短期把握出行链修复受益机会，长期关注酒店餐饮连锁化率提升。出行旺季带动线下餐饮文旅需求提振，核心推荐：1）酒店：政策面定调利好与经济预期边际修复，赛道龙头受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级有望迎来估值修复，持续推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注君亭酒店。2）餐饮：线下消费场景复苏与加盟体系优化，短期仍将是强势能品牌开店提速最佳阶段，行业连锁化率提升有望延续，核心推荐供应链升级，积极探索渠道下沉的餐饮龙头九毛九、奈雪的茶。3）景区：暑期旺季文旅需求催化与客流回暖，行业景气度向好回升，优选业务逐步拓展，增量与加法下由多元项目带动边际成长的龙头标的天目湖、宋城演艺。 商贸零售：捕捉金价上行、国企改革、电商出海三大主线。消费复苏与政策利好推动下，零售板块机遇分三条主线演绎：1）跨境电商：欧美需求反弹与海运成本下行带动行业景气度回暖，一带一路政策催化与人民币汇率下行中跨境机遇凸显，建议关注国内领先的跨境电商龙头华凯易佰、焦点科技。2）国企改革：新一轮国企改革持续激发传统零售经营活力，股权激励，所有制混改，市场化引进推动地方头部企业提速发展。建议关注新零售业务转型推进，优质国企价值重估标的小商品城、重庆百货。3）黄金珠宝：通胀压力与婚庆刚需释放下，黄金投资与消费韧性持续凸显，工艺升级与悦己消费兴起有望提振行业长期成长性。多寡头格局下，建议关注渠道壁垒兼顾，品牌资产优秀的龙头珠宝商老凤祥、周大福、潮宏基。 教育人服：把握政策红利，关注疫后复苏推动行业边际回暖。教育需求长期存在，随着政策担忧逐渐消退，线下教育培训场景逐步恢复，整体板块的情绪有望带动估值修复，建议重点行动教育和传智教育；下半年以来叠加宏观及促消费就业政策呵护，招聘市场逐渐回暖，顺周期人服行业有望率先得到提振。核心推荐科锐国际和北京人力。 风险提示：客流回暖低于预期、经销商管理风险、行业竞争加剧、政策监管风险、终端需求疲软2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。目录CONTENTS01020304社会服务：走向顺周期，出行链修复之路黄金珠宝：通胀压力下，黄金投资与消费两热商贸零售：把握传统零售改革与新兴跨境出海教育人服：政策红利、疫后复苏驱动行业边际回暖3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01社会服务：走向顺周期，出行链修复之路01020304社会服务：走向顺周期，出行链修复之路黄金珠宝：通胀压力下，黄金投资与消费两热商贸零售：把握传统零售改革与新兴跨境出海教育人服：政策红利、疫后复苏驱动行业边际回暖4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。出行链：上半年多线客流已恢复至19年同期水平106.87%41.59%-10%20%50%80%110%2020-012020-112021-092022-072023-05国内国际02004006008001000120002000400060008000100001200014000160002021-09-052022-02-272022-08-212023-02-122023-08-06国内航班班次国际航班班次（右轴） 2023H1以来，国内及国际航线客运量逐步修复。2023年6月，国内航线客运量已恢复到2019年同期水平的99.4%，国际航线客运量恢复至41.6%。国内/ 国 际 航 线 客 运 量 分 别 较 2022 年 同 期 增 长131%/2068%。从国内和国际航班周平均班次来看，今 年 第 29/30/31 周 国 内 日 均 执 行 航 班 数1.53/1.51/1.56 万 班 次 ， 同 比 2022 年 增 长54.5%/46.9%/44.4%，国际航班班次逐渐增加，第31周平均航班班次已达7502次，恢复至2019年同期的49.8%。6月铁路运输量已超过2019年同期水平，较去年同期增长95.3%；高速公路小客车出行量117.8亿次，同比增长39%，规模已明显超过疫情前。 暑期与国庆等出行旺季中，公铁空运输量有序恢复。从上半年元旦、春节、清明、五一和端午五个节假日来看，旅游出行人次和旅游收入的恢复较好。2023年下半年，预计下半年居民出游意愿和出游人次以及旅游消费人次仍将是回暖的态势。单次和总量时长更加充裕的下半年假日供给为亲子研学、避暑旅游、毕业旅行、老年专列、康养等等细分市场提供了非常好的时间容量窗口期。据中国旅游研究院预测，入境市场预计最早要在9—10月迎来本年度复苏的小高潮。资料来源：民航局、铁路局、交通运输部、航班管家、文旅部、Choice、 ifind、中国旅游研究院、德邦研究所02468101214铁路客运量（万次）公路客运量（万次）图：国内及国际航班相对于2019年恢复率图：国内及国际航班周平均班次（次）图：2019年以来铁路及公路客运量变化5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。出行链：多重政策利好，扩大消费支持力度发布时间政策名称相关内容2023.3交通运输部办公厅文化和旅游部办公厅关于加快推进城乡道路客运与旅游融合发展有关工作的通知各地交通运输部门要加密火车站、民航机场、汽车客运站等客运枢纽至重点旅游景区、旅游度假区的旅游客运直达线路，加强城市公共交通与对外客运方式的衔接，提高旅游出行便捷性。2023.3文化和旅游部办公厅关于组织开展2023年文化和旅游消费促进活动的通知贯穿全年举办内容丰富、形式多样、线下线上相结合的系列促消费活动，改善消费条件，创新消费场景，优化消费环境，营造良好消费氛围，维护消费者合法权益，激发居民文化和旅游消费热情，促进消费加快恢复和产业高质量发展。2023.5关于实施2023年“百城百区”金融支持文化和旅游消费行动计划的通知进一步激发文化和旅游消费活力，助力市场主体恢复发展，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力。包括文化和旅游消费惠民措施、文化和旅游消费促进活动、文化和旅游小微企业减费纾困等内容。2023.7文化和旅游部办公厅关于进一步提升暑期旅游景区开放管理水平的通知丰富旅游产品，创新旅游体验，强化消费引领。2023.7关于恢复和扩大消费措施的通知增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，充分挖掘超大规模市场优势，畅通经济循环，释放消费潜力，更好满足人民群众对高品质生活的需要。2023.8关于培育旅客联程运输服务品牌的通知在全国范围内树立一批设施能力突出、网络覆盖健全、资源整合高效、运营服务规范旅客联程运输服务品牌，培育一批发展势头好、服务质量优、带动作用大的龙头骨干企业，推进旅客联程运输发展环境不断优化、加快构建模式创新、运营高效、服务优质、一体融合的旅客联程运输服务体系。 今年以来，国家有关部门出台多项促进文化旅游、消费相关政策，加速推动出行链修复。1）出行链：鼓励增加客运枢纽与风景度假区之间的直达客运班次，衔接城市公共交通和旅客出行需求，构建优秀的旅客联程运输服务体系。2）文旅消费