投资银行业与经纪业关于证券公司2023年上半年度经营数据的点评：投资带动业绩回暖，机构业务有望高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.14 投资带动业绩回暖，机构业务有望高增 ——关于证券公司 2023 年上半年度经营数据的点评 刘欣琦(分析师) 王思玥(研究助理) 021-38676647 021-38031024 liuxinqi@gtjas.com wangsiyue028676@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880123070151 本报告导读： 市场回暖带动的投资收益率上升是证券业营收上升的主因；重视引入中长期机构资金的投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期，利好券商机构业务发展。 摘要： 事件：近日，中国证券业协会发布证券公司 2023 年上半年度经营数据。 点评： [Table_Summary]  2023 年上半年，证券行业实现营业收入 2245.07 亿元，同比增长9.03%。截至 6 月 30 日，1）行业 141 家证券公司代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）523.03 亿元，同比下降 10.30%；证券承销与保荐业务净收入 255.37 亿元，同比下降 4.61%；资产管理业务净收入 109.63 亿元，同比下降 17.69%；利息净收入 280.87 亿元，同比下降 5.30%；证券投资收益（含公允价值变动）748.17 亿元，同比上升 74.08%；2）与此同时，141 家证券公司总资产 11.65 万亿元，同比增长 4.02%；净资产 2.86 万亿元，同比增长 6.72%；净资本 2.13万亿元，同比增长 3.40%；客户资金余额 1.93 万亿，同比下降 9.39%；资产管理业务规模 9.16 万亿元，同比下降 16.65%。  受益于市场回暖带动的投资收益率上升是证券行业营业收入上升的主要驱动力。1）从全行业来看，2023 年上半年，证券投资收益（含公允价值变动）同比上升 74.08%至 748.17 亿元，贡献了营业收入上升增量的 171.28%，是营收增长的主要驱动因素；2）进一步拆解可知，投资收益增长则源自受市场调整影响的投资收益率反弹。截至 6月 30 日，万得全 A 指数较 2022 年底上涨 3.06%、中证综合债指数上涨 2.73%，远好于 2022 年同期的-9.53%和 1.82%。以 43 家上市券商为例，2023 年上半年，投资收益率同比+0.56pct 至 1.58%；与此同时，上市券商金融资产规模较 2022 年底增长 9.93%至 5.84 万亿元，进一步增厚收益。  重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确，并已进入政策实质性落地期，更利好头部券商机构业务发展。1）现阶段，证监会等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市，并已步入政策的实质性落地期；更多中长期机构资金加大权益类资产配置将有助于推动券商机构业务需求增长，从而带来券商基本面超预期；2）头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等监管政策，并可凭借其更强的专业化能力更好把握投资端改革政策红利，实现自身超预期发展。  投资建议：推荐机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司 H。截至 9 月 14 日，券商板块 PB 估值仅为 1.36x，位居 10 年来的 14%分位，安全边际和性价比高。  风险提示：权益市场大幅波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《政策与基本面共振，看好非银板块》 2023.09.10 投资银行业与经纪业《政策进入落地期，看好券商及保险》 2023.09.03 投资银行业与经纪业《投资驱动业绩改善，机构业务高增可期》 2023.09.03 投资银行业与经纪业《利好逐步落地，继续推荐券商》 2023.08.27 投资银行业与经纪业《头部券商更受益于政策利好》 2023.08.27 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：2023 年上半年，证券行业实现营业收入 2245.07 亿元，同比增长 9.03%（单位：亿元） 类别 2022H1 2023H1 同比增速 增量贡献 增量贡献占比 营业收入 2059.19 2245.07 9.03% 185.88 100.00% 代买业务净收入（含席位租赁） 583.07 523.03 -10.30% -60.04 -32.30% 证券承销与保荐业务净收入 267.71 255.37 -4.61% -12.34 -6.64% 财务顾问业务净收入 31.37 27.05 -13.77% -4.32 -2.32% 投资咨询业务净收入 28.18 24.69 -12.38% -3.49 -1.88% 资产管理业务净收入 133.19 109.63 -17.69% -23.56 -12.67% 利息净收入 296.59 280.87 -5.30% -15.72 -8.46% 证券投资收益（含公允价值变动） 429.79 748.17 74.08% 318.38 171.28% 其他 289.29 276.26 -4.50% -13.03 -7.01% 数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究 表 2：推荐公司估值表 EPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 华泰证券 1.47 1.22 1.48 1.68 1.91 华泰证券 11.31 13.66 11.21 9.92 8.72 增持 中信证券 1.79 1.44 1.72 1.97 2.26 中信证券 12.47 15.50 12.96 11.33 9.87 增持 中金公司 H 2.23 1.57 1.89 2.08 2.39 中金公司 H 6.09 8.63 7.19 6.53 5.69 增持 BVPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 华泰证券 16.35 18.19 17.25 18.39 19.69 华泰证券 1.02 0.91 0.96 0.90 0.84 增持 中信证券 16.18 17.08 17.38 18.76 20.35 中信证券 1.38 1.31 1.28 1.19 1.10 增持 中金公司 H 17.49 20.55 18.87 20.74 22.90 中金公司 H 0.78 0.66 0.72 0.66 0.59 增持 注：数据截至 2023 年 9 月 14 日，中