证券行业2023上半年回顾：盈利增速低于预期，但估值重回有吸引力区间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 9 月 13 日2023 上半年回顾：盈利增速低于预期，但估值重回有吸引力区间上半年上市券商盈利增速低于预期。2023 年上半年，A 股 43 家上市券商归母净利润同比增长 13.6%，增速低于我们此前所预期的 15-20%。营收增长主要来自自营投资收益增长。上市券商合计自营投资收益同比增长78%，而手续费佣金净收入和净利息收入同比分别下降 7%和 16%。轻资产业务收入同比下降，经纪/投行/资管收入同比分别下降 7%/10%/6%。资产规模前十大券商归母净利润同比增长 2.2%，头部券商盈利增速低于上市券商整体，主要由于自营投资业务稳健，相对弹性较低。资产增长主要来自投资类资产，杠杆率小幅提升。截至 6 月末，43 家上市券商合计总资产 11.9 万亿元（人民币，下同），较年初增长 5.5%，资产增长主要来自金融投资资产。从前十大券商交易性金融资产内部配置结构来看，仍以债券为主，但相比年初，债券和公募基金占比有所下降，股票/股权投资占比有所上升。从杠杆率来看，上市券商整体杠杆率 3.47 倍，较年初提升 0.13 倍，前十大券商杠杆率 4.61 倍，较年初提升 0.07 倍。重资本收入：投资收益同比显著增长，净利息收入同比下降。自营投资收益在低位上同比显著增长，头部券商自营投资收益表现相对稳健。净利息收入同比下降主要来自利息支出的同比增长，头部券商利息支出增速高于上市券商整体，我们估计主要来自境外业务融资成本上升。轻资本收入同比下降。经纪业务面临挑战，转型领先券商收入结构更为稳健：经纪业务佣金率继续下降；机构经纪业务市场集中度下降，佣金率呈下降趋势；代销金融产品收入表现分化，中金和广发好于同业。投行业务市场份额保持头部集中。资管业务收入同比下降，华泰表现好于同业。维持行业同步评级，维持华泰、中信建投、中信和中金的买入评级。A 股证券行业指数市净率回到过去 5 年历史市净率的-1 倍标准差，行业估值回到有吸引力的区间。我们期待随着政策支持力度加大，以及政策累积影响逐步显现，将为市场带来增量资金，推动股票市场回升。从中长期来看，我们认为头部券商将充分受益于居民财富向资本市场转移的趋势，以及资本市场机构化、国际化趋势，维持华泰、中信建投、中信和中金的买入评级。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) *截至 2023 年 9 月 11 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中信证券6030 HK买入21.5016.681.4581.59210.69.70.860.813.3中信建投6066 HK买入10.008.460.9961.2037.96.50.620.583.8中金公司3908 HK买入19.0015.041.4771.6589.58.40.640.601.3华泰证券6886 HK买入12.5010.741.4081.5617.16.40.520.494.2富途控股FUTU US买入70.0058.7529.09433.64615.813.72.582.17NA海通证券6837 HK中性5.604.980.5600.6318.37.30.360.353.6东方证券3958 HK 未评级NA4.30NANANANANANANA平均9.98.70.930.833.29/221/235/239/23-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 9 月 13 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录一、 上半年上市券商盈利增速低于预期..................................................................................................................................................3二、 资产增长主要来自投资类资产，杠杆率小幅提升 ..........................................................................................................................5三、 重资本收入：投资收益同比显著增长，头部券商表现更为稳健；净利息收入同比下降主要来自境外业务融资成本上升 ...6四、 经纪业务面临挑战，转型领先券商收入结构更为稳健 ..................................................................................................................7五、 投行业务：市场份额保持头部集中态势........................................................................................................................................13六、 资管业务收入同比下降，华泰表现好于同业 ................................................................................................................................15七、 维持行业同步评级，维持华泰、中信建投、中信和中金的买入评级.........................................................................................17华泰证券 (6886 HK): 1H23 营收和盈利增速表现优异；维持买入 ................................................19中信建投 (6066 HK): ROE 领先同业，投行业务储备项目充足；维持买入...................................22中信证券 (6030 HK): 业绩稳健，投行业务保持稳固领先优势；维持买入.