CXO行业2023年中报总结：龙头企业表现优秀，行业海外接单有望恢复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 跟踪分析|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] CXO 行业 2023 年中报总结 龙头企业表现优秀，行业海外接单有望恢复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球投融资仍存在波动但趋势向上，国内新药审批逐步加速。从目前的全球投融资数据变化来看，2023 年 5 月至 2023 年八月全球投融资同比增速分别为-9.04%/-32.18%/-12.66%/-7.65%，整体虽仍存在波动，但是趋势向上。国内投融资增速方面仍存在较大波动，仍待修复。国内新药临床开发项目量持续提升，分月来看 4-6 月 CDE 承办的新药IND 申请数量(以首次申报计)分别为 77/76/69 个。相比于一季度 1-3月申请数量 58/58/64 个有较为明显的提升。海外 Pharma 药企在手现金流充足同时不断进行研发投入，创新仍是医药行业整体趋势。 ⚫ 行业营收同比增速仍有所下降但盈利能力有望逐步企稳，行业企业均在积极提效。1H2023 整体创新药服务产业链营收增速为 2.27%，归母净利润同比增速为-16.01%，扣非归母净利润增速为-13.19%。毛利率、归母净利率与扣非归母净利率目前有望逐步企稳。不同 CXO 企业业绩表现有所分化，但行业企业均在积极提效。从净营业周期和应收账款周转天数来看，与一季度趋势有所不同，大部分企业经营业周期于 2023H1 已有所下降，但营收账款天数有所提升，2021、2022、2023Q1、2023H1 的平均净营业周期分别为 148.37 天、185.26 天、266.41 天、214.56 天。平均应收账款周转天数分别为 63.43 天、60.32天、68.49 天、69.28 天。资本开支同比增速进一步降低，人员指标来看各公司扩招速度已经平缓，部分企业存在人员的自然流动减少。 ⚫ 海外接单逐渐恢复，项目储备与后端项目数营收贡献越加突出。从CXO 新签订单增速来看，新签订单增速有所放缓，海外订单趋势已经出现改善趋势，国内部分新签仍待整体投融资环境修复。国内部分新签仍待整体投融资环境修复。从 2023H1 数据来看整体新增客户数虽略有减少，但仍处于不断新增状态。项目数情况来看，目前相对应的前期增加项目整体行业均有比较明显的放缓。但是各个企业目前也仍在积极将项目向价值量更高的三期以及商业化阶段推进。 ⚫ 投资建议。行业各企业新兴业务布局逐渐发力，头部企业后端项目优势更加突出。看好海外收入占比高的龙头企业，后续集中度有望继续提升。我们仍旧看好海外收入占比高的龙头企业。（1）依托海外收入与后端项目数，营业收入与盈利能力有保障的确定性强的公司药明康德、药明生物等。（2）凭借传奇生物后续放量，未来三年收入结构与盈利能力将迎来重大变化的金斯瑞生物科技。（3）建议关注前期投入逐步完成，费用消化，后续有望利润逐季改善的康龙化成、皓元医药、普洛药业、九洲药业等。 ⚫ 风险提示。供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： Tides 系列报告（二）:多肽药物延伸助力 XDC 发展新方向，潜力赛道等待释放 2023-06-18 Tides 系列报告（一）:广阔空间助力产业链发展，核心技术平台铸就企业长期发展护城河 2023-06-05 CXO 行业 22 年年报与 23Q1总结:整体景气度有所下降，静待行业边际改善 2023-05-04 [Table_Contacts] 联系人： 田鑫 021-38003800 tianxin@gf.com.cn -18%-11%-3%5%13%20%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23医疗服务沪深300804285 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 跟踪分析|医疗服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 药明康德 02359.HK HKD 81.60 2023/08/03 买入 99.61 3.33 4.38 23.22 17.66 18.04 13.90 16.90 17.60 药明生物 02269.HK HKD 41.90 2023/08/25 买入 55.29 1.47 1.86 28.50 22.53 24.67 32.31 13.47 15.01 凯莱英 002821.SZ CNY 124.30 2023/09/10 买入 159.56 6.38 5.59 19.48 22.24 16.41 18.59 13.00 10.20 博腾股份 300363.SZ CNY 24.19 2023/08/24 买入 37.46 1.50 1.35 16.13 17.92 10.05 10.33 12.00 9.80 康龙化成 300759.SZ CNY 27.21 2023/08/28 买入 35.69 1.02 1.45 26.68 18.77 15.08 11.94 13.40 15.40 康龙化成 03759.HK HKD 16.66 2023/08/28 买入 24.29 1.02 1.45 26.68 18.77 15.08 11.94 13.40 15.40 普洛药业 000739.SZ CNY 17.43 2023/08/17 买入 26.65 1.07 1.27 16.29 13.72 11.10 9.71 17.90 16.90 凯莱英 06821.HK HKD 96.30 2023/09/10 买入 104.74 6.38 5.59 19.48 22.24 16.41 18.59 13.00 10.20 泰格医药 300347.SZ CNY 62.04 2023/04/06 买入 129.58 3.09 4.03 20.08 15.39 19.48 14.76 12.10 13.60