钱江摩托(000913)公司半年报：大排车型市占率居首，小排量车型高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 钱江摩托（000913）公司半年报 2023 年 09 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（元） 14.23 52 周股价波动（元） 14.05-28.81 总股本/流通 A 股（百万股） 527/457 总市值/流通市值（百万元） 7502/6508 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大排量摩托车龙头，聚焦主业实现高增》2023.05.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.38%-37.38%-27.38%-17.38%-7.38%2.62%2022/9 2022/12 2023/32023/6钱江摩托海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.9 -18.3 -18.0 相对涨幅（%） -8.7 -17.0 -17.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 大排车型市占率居首，小排量车型高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年半年报，23 年上半年实现收入 28.97 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 39.94%，实现扣非后归母净利润 2.55 亿元，同比增长 31.55%，基本每股收益 0.56 元/股。  二季度收入同比下滑，盈利表现较好：1Q23/2Q23 公司实现营业收入13.34/15.63 亿元，同比变动+43.46%/-5.46%，实现归母公司净利润 0.74/2.06亿元，同比增长 112.12%/24.72%，二季度收入同比下滑，盈利表现较好。  毛利率同比回落，净利率改善：1H23 公司毛利率 26.41%，同比下降 1.40pct，我们认为主要由于小排量产品占比提升。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.18pct 至 3.51%，管理费用率同比提升 0.17pct 至 4.76%，研发费用率同比提升 0.48pct 至 5.77%，财务费用率同比下降 2.07pct 至-4.55%，主要由于利息收入增加。综合影响下，公司净利率同比提升 2.07pct 至 9.43%。  大排车型市占率居首，小排量车型高速增长：23 年上半年公司累计销售摩托车 21.34 万辆，同比增长 16.48%，其中大排量摩托销量 8.1 万辆，同比持平；分市场看，国内市场销售 13.18 万辆，同比增长 38.34%，其中大排量销量5.67 万辆，出口销售 8.16 万辆，同比下降 7.25%，其中大排量销售 2.44 万辆，同比下降 3.79%。23 年上半年公司顺应消费形势的变化，推出了具备个性的小排量车型，销售实现较大增长，此外公司也在积极拓展电动车市场，包括电动自行车、电动摩托车及高速电摩，全地形车也已经推出产品并在验证中，未来公司赛道有望拓宽。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年净利润分别 5.46、6.71 亿元，同比增速 30.8%、22.8%，9 月 14 日收盘价对应 23-24 年 PE 为 13.7、11.2 倍，参考可比公司给予公司 23 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间20.80~22.88 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧，国内需求不振。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4309 5648 6487 8362 10598 (+/-)YoY(%) 19.3% 31.1% 14.8% 28.9% 26.7% 净利润（百万元） 238 418 546 671 852 (+/-)YoY(%) -0.8% 75.8% 30.8% 22.8% 27.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.79 1.04 1.27 1.62 毛利率(%) 26.2% 27.2% 26.4% 26.7% 27.0% 净资产收益率(%) 7.9% 11.9% 13.8% 15.0% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃钱江摩托（000913）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 春风动力 603129 全地形车、两轮车 140.01 18.75 爱玛科技 603529 电动两轮车 28.57 11.25 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 9 月 14 日； 公司研究〃钱江摩托（000913）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5648 6487 8362 10598 每股收益 0.79 1.04 1.27 1.62 营业成本 4115 4771 6128 7735 每股净资产 6.63 7.53 8.50 9.74 毛利率% 27.2% 26.4% 26.7% 27.0% 每股经营现金流 1.97 2.17 1.66 2.46 营业税金及附加 370 441 569 721 每股股利 0.50 0.25 0.30 0.38 营业税金率% 6.5% 6.8% 6.8% 6.8% 价值评估（倍） 营业费用 200 227 293 371 P/E 17.96 13.74 11.19 8.81 营业费用率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% P/B 2.15 1.89 1.67 1.46 管理费用 276 318 410 519 P/S 1.18 1.16 0.90 0.71 管理费用率% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% EV/EBITDA 14.34 6.63 4.02 2.09 EBIT 299 405 588 763 股息率% 3.5% 1.7% 2.1% 2.7% 财务费用 -187 -233 -19