公司简评报告：优化产品结构提升盈利能力，下游需求有望迎来改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.27 一年内最高/最低价（元） 27.54/11.86 市盈率（当前） 1396.00 市净率（当前） 7.18 总股本（亿股） 1.93 总市值（亿元） 48.78 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  合作推进电镀铜技术落地，PCB 光刻胶需求有望释放  业绩预告亏损大幅收窄，新材料需求逐步得到验证  定增落地推动经营反转，光伏新材料有望开启新增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 2.43 亿元，同减 15.85%；实现归母净利润 0.20 亿元，同增 227.57%。 ⚫ 产品结构优化使 PCB 光刻胶业务毛利率大幅提升：2023 年上半年，公司主动优化产品结构，收缩了部分低毛利率业务，使公司 PCB 光刻胶业务营收规模出现小幅下滑，同比减少 4.45%至 1.50 亿元，但同时毛利率大幅提高 15.02 个百分点至 33.95%。预计公司募投的新基地达产后，自供树脂将进一步改善公司盈利能力。 ⚫ 涂料业务承压拖累整体营收，华为回归或带动需求回暖：公司近年营收规模下滑较多的主要原因是消费电子需求不景气导致涂料业务收缩，特别是 2019 年之后来自华为的需求大幅减少。2023 年上半年，公司涂料业务特别是消费电子涂料业务进一步承压，致使涂料业务营收同比减少31.13%至 0.69 亿元。日前华为发布的 Mate 60 系列手机引起市场高度关注，或刺激其他厂商加强竞争，进而带动行业需求有所回暖，叠加 MR眼镜等其他消费电子产品的逐步放量，公司涂料业务有望迎来改善。 ⚫ 光伏材料产品有望进入放量阶段：公司面向 IBC 电池开发的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，2023年上半年已实现月销售额数百万元级别并成为主要供应商，有望确立为公司全新的重要增长点。同时，除了用于电镀铜工艺的光伏感光胶，公司开发用于 0BB 点胶、UV 串胶焊带粘接及电池片保护的光伏封装胶与用于 HF 套刻工艺后进行电镀工艺保护的光伏抗电镀胶也都已进入下游测试阶段，而抗 HF 蚀刻保护胶即将进入批量使用验证阶段，公司光伏材料产品有望迎来放量阶段。 ⚫ 投资建议：公司产品销售有望在今年内迎来触底反弹，预计放量节点将出现在明年，因此我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 5.24、7.88、10.39 亿元，归母净利润分别为 0.44、1.07、1.79 亿元，EPS 分别为 0.23、0.55、0.93 元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、产品应用不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.98 5.24 7.88 10.39 营收增速（%） -19.56 5.27 50.42 31.81 净利润（亿元） -0.32 0.44 1.07 1.79 净利润增速（%） 92.21 238.49 141.18 67.30 EPS(元/股) -0.17 0.23 0.55 0.93 PE -152 110 46 27 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5114-Sep25-Nov5-Feb18-Apr29-Jun9-Sep广信材料沪深300 [Table_Title] 优化产品结构提升盈利能力，下游需求有望迎来改善 [Table_ReportDate] 广信材料(300537)公司简评报告 | 2023.09.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 广信材料营业收入及增速（右轴） 图 2 广信材料归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 广信材料毛利率、净利率 图 4 广信材料主营业务构成（2023H1） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 8.097.536.194.982.4326.52-6.90-17.82-19.56-15.85-30-20-1001020300.01.02.03.04.05.06.07.08.09.020192020202120222023Q2营业收入（亿元）同比（%）0.72-2.14-4.11-0.320.2031.18-396.79-91.6492.21227.57-500-400-300-200-1000100200300-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.020192020202120222023Q2归母净利润（亿元）同比（%）39.7832.6227.2225.6230.589.41-29.45-67.12-7.858.25-80-60-40-20020406020192020202120222023Q2毛利率（%）净利率（%）61.51%28.50%9.99%PCB光刻胶涂料其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产649.9643.9918.81246.9经营活动现金流81.585.083.0166.7现金139.2222.2301.7448.6净利润-32.044.3106.9178.8应收账款228.7242.0359.6473.6折旧摊销34.359.859.051.3预付账款8.05.97.29.8财务费用5.05.85.54.6存货99.191.9139.6174.2投资损失-0.1-3.9-3.1-3.9其他22.527.942.152.6营运资金变动84.1-15.6-88.0-69.1非流动资产593.6532.8485.6445.0其它-2.7-6.90.00.8长期投资0.00.00.00.0投资活动现金流-106.2-6.5-6.3-5.6固定资产210.8333.5317.2302.0资本支出-101.9-3.9-3.9-3.9无形资产203.3162.7130.2104.2长期投资90.70.00.00.0其他2.92.12.22