8月通胀数据解读：CPI、PPI双筑底，实体经济拐点或已来临

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 09 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月通胀数据解读：CPI、PPI 双筑底，实体经济拐点或已来临 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 8 月 CPI 同比数据实现筑底，猪价、油价上涨为环比数据主要拉动项。我们判断，继 PPI 之后，CPI 也将实现筑底，预计 8 月为 CPI 同比数据的年内拐点。环比方面，猪肉价格上涨是食品 CPI 主要拉动项，非食品则主要受两方面的影响：一、国际原油价格上涨，国内成品油价格处在相对高位；二、受暑期消费季的影响，服务类商品价格环比保持正增长，但此类补偿性消费增长的持续性存疑，进入九月后，服务类商品价格对 CPI 环比拉动效应预计将逐步减弱。 PPI 同比降幅持续收窄，环比数据年内首回正。环比拉动项主要集中于上游原料端，尤其是国际定价商品品种，包含原油系及有色系产品。主要拖累项包含两方面：煤炭产品和地产产业链。同上游原料端相比，中游制造业企业产品价格依旧相对弱势，但其降幅相较前值有所收窄，企业利润开始逐步实现修复。 7 月、8 月国内 CPI、PPI 同比相继完成筑底，宏观经济底部正在得到确认。我们认为，“金九银十”是国内经济发展旺季，同时叠加十一黄金周临近和季度末冲量的影响，实体经济有望获得阶段性快速增长机会。 未来两个月将是政策面发力的关键窗口，可能出台的相关政策包括以下几方面： 财政支出大幅提速；地产行业支持政策继续加码；加大流动性投放力度，降准可能性提升。 对于债券市场来说，近期密集出台的房地产支持政策是直接利空，同时考虑实体经济拐点逐步确认，市场风险偏好提升，建议谨慎关注。 对于权益市场来说，宏观经济底部确认，企业库存结构预计将得到优化、利润将获得增长，可重点把握相关企业盈利反转所带来的投资机会，推荐关注受猪肉价格走强利好的猪企及与宏观经济强挂钩的有色行业。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、地缘政治风险、海外经济超预期下行等。 相关报告 8 月美国非农：就业市场首现松弛迹象 2023.09.07 8 月 PMI 数据解读：库存周期拐点或已出现 2023.09.06 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ 2023.09.05 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. CPI：同比数据筑底，环比“猪油共振”............................................................................ 4 2. PPI：环比增速年内首回正 ............................................................................................. 8 3. CPI、PPI 同比双双筑底，实体经济拐点逐步确认 ....................................................... 10 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 8 月国内 CPI 同比数据实现筑底 .............................................................................. 4 图 2 2022 年基数高点将过（%） .................................................................................... 5 图 3 PPI 同比数据 7 月先行完成筑底（%） .................................................................... 5 图 4 猪肉价格下跌是 2023 年 CPI 同比的重要拖累项（元/千克、%） ........................... 5 图 5 能繁母猪存栏同比下滑（元/千克、%） ................................................................. 6 图 6 猪粮比价下行至历史低位区间（元/千克） ............................................................. 6 图 7 8 月 CPI 环比增速持续修复（%） ........................................................................... 6 图 8 1 月以来，食品分项首次实现环比正向拉动（%） .................................................. 7 图 9 多数食品分项价格波动符合历史性规律（%） ....................................................... 7 图 10 服务类商品价格正向拉动效应显著（%） ............................................................. 8 图 11 核心 CPI 环比增速不及历史均值水平（%） ......................................................... 8 图 12 8 月国内 PPI 同比降幅持续收窄（%）.................................................................. 8 图 13 环比增速由负转正（%） ...................................................................................... 8 图 14 主要原油出口国挺价决心坚定（千桶/天、美元/桶） ............................................ 9 图 15 原油系、有色系价格普遍环比正增长（%） ......................................................... 9 图 16 煤炭产品价格环比表现仍弱于均值（%） ............................................................. 9 图 17 地产系商品价格逐步修复 .........