流动性估值跟踪：全部持股视角看偏股型基金中报

流动性估值跟踪：全部持股视角看偏股型基金中报分析师：王杨 分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2023年9月12日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼6640亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007上升至1.86%，R007上升至2.04%；3. 十年期国债收益率上升至2.64%；4. 美元兑人民币上升至7.22；5. 8月PSL余额没有变化。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率下降；2. 两融余额维持在1.56万亿；3. 北上资金净流出47.6亿元；4. 上周A股净增持（由净减持转为净增持）、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、亏损股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、非银金融、石油石化、家用电器、有色金属、公用事业、商贸零售、纺织服饰。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★↘2.产业资本★ ★ ★ ★ ★↗3.基金发行★ ★ ★↗4.杠杆资金★ ★↗5.海外资金★↗6.大宗交易★ ★ ★↘7.股票质押★↘8.风险偏好★ ★ ★ ★↘9.股票供给★ ★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↘2.外汇占款★ ★ ★ ★ ★↗3.信用派生★ ★ ★ ★ ★↘4.货币市场★ ★ ★ ★↘5.国债市场★ ★ ★ ★↘6.信用债★ ★ ★ ★↘7.理财市场★ ★ ★ ★ ★→8.贷款市场★ ★ ★↗9.外汇市场★ ★ ★ ★ ★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★ ★↘2.深圳成指★ ★↘3.创业板指★↘4.标普500★ ★ ★ ★ ★↘5.道琼斯工业指数★ ★ ★ ★ ★↘6.纳斯达克指数★ ★ ★ ★↘7.恒生指数★↘8.日经225★ ★ ★↗9.英国富时100★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所3目录本期关注：全部持股视角看偏股型基金中报全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 整体：全部持股口径下偏股型基金仓位数据来源：Wind，Choice，浙商证券研究所图：根据Wind偏股型基金股票仓位估算➢公募基金2023半年报披露完毕，全部持股口径下，截至2023年中报偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）持股规模达35977亿元，占A股总市值的比例约为3.9%，相较2022年年报市值占比下降了0.4个百分点。➢就仓位变化来看，二季度公募基金股票仓位有所降低，三季度开始有所回升。根据Wind估算，2023年Q2普通股票型、偏股混合型和灵活配置型仓位相较2023年Q1分别下降2.0、4.1和1.9个百分点，偏股混合型基金下降比例最高。截至9月11日，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的仓位分别为87.4%、82.0%和65.3%。505560657075808590952022/9/132022/11/132023/1/132023/3/132023/5/132023/7/13普通股票型 股票投资比例(%)偏股混合型 股票投资比例(%)灵活配置型 股票投资比例(%)图：偏股型基金持股规模和占A股比例3.6%3.7%3.8%3.9%4.0%4.1%4.2%4.3%4.4%350003550036000365003700037500380002022/122023/06偏股型基金的持股规模，亿元偏股型基金持股规模占A股比例，%62. 配置比例：全部持股口径下TMT配置比例提升数据来源：Wind，Choice，浙商证券研究所（注：行业配置比例=偏股型基金持有行业个股总市值加总/全部持股总市值加总）➢根据23年基金中报全部持仓，偏股型基金（普通股票型+偏股混合+灵活配置型基金）配置比例前五行业为医药生物（13%）、电力设备（13%）、电子（11%）、食品饮料（9%）、计算机（9%)。➢从边际变化来看，23H1配置比例较22年底提升最明显的行业为计算机（+3.0%）、通信（+2.3%）、电子（+2.2%）、传媒（+1.7%），显现基金配置向TMT倾斜。图：偏股型基金股票各行业配置比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%医药生物电力设备电子食品饮料计算机机械设备汽车国防军工通信有色金属基础化工家用电器传媒交通运输银行公用事业农林牧渔房地产建筑装饰非银金融轻工制造社会服务石油石化建筑材料商贸零售纺织服饰美容护理环保煤炭钢铁综合23H1各行业配置比例22Q4各行业配置比例图：23年中报相对22年年报配置比例的变化-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%计算机通信电子传媒家用电器机械设备公用事业建筑装饰医药生物汽车纺织服饰环保综合钢铁石油石化轻工制造建筑材料农林牧渔煤炭社会服务美容护理非银金融有色金属银行商贸零售房地产交通运输基础化工国防军工食品饮料电力设备配置比例变化配置比例变化73. 超配比例：全部持股口径下TMT超配比例提升数据来源：Wind，Choice，浙商证券研究所（注：1）行业标配比例=行业总市值/全部个股总市值，2）23H1配置比例数据截至2023/6/30,22Q4配置比例数据截至2022/12/31））➢针对23年基金中报全部持仓相较于全A整体的超低配情况，偏股型基金（普通股票型+偏股混合+灵活配置型）超配前五大行业为医药生物（5%）、电力设备（5%）、计算机（4%）、电子（3%）和食品饮料（3%），相较22年底计算机为新增行业。➢就23H1超配比例较22年底超配比例的变化，计算机（+2.1%）、传媒（+1.2%）、医药生物（+1.1%）、通信（+1.1%）、电子（+1.1%）提升居前五。图：偏股型基金股票各行业超配比例-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%医药生物电力设备计算机电子食品饮料国防军工家用电器传媒机械设备有色金属汽车社会服务美容护理轻工制造纺织服饰综合农林牧渔建筑材料房地产环保商贸零售钢铁基础化工通信建筑装饰交通运输煤炭公用事业石油石化非银金融银行22Q4超配比例23H1超配比例图：23年中报相对22年年报超配比例的变化-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%计算机传媒医药生物通信电子家用电器机械设备公用事业汽车纺织服饰建筑装饰钢铁环保综合轻工制造农林牧渔建筑材料非银金融美容护理社会服务煤炭有色金属交通运输商贸零售房地产基础化工银行石油石化食品饮料国防军工电力设备超配比例变化超配比例变化84. 对比：重仓股口