黄金珠宝行业专题研究报告：黄金产品领跑、量价齐升，中秋-十一旺季可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议  下半年金价同比高位，开店普遍提速贡献增量，节日旺季催化需求释放，看好头部公司全年业绩兑现，关注 9月中旬订货会加盟商积极性以及中秋&十一超长假期催化下终端动销情况。推荐两条投资主线：1）业绩确定性标的老凤祥/周大生；2）业绩弹性标的：潮宏基/菜百股份。 投资逻辑  金银珠宝零售领跑可选消费。金价上涨+积压婚庆需求释放+工艺升级下产品力升维，叠加黄金保值属性，黄金饰品持续向好，1-6M23 金银珠宝类累计同比+17.5%、复合 21 年增 7.7%，推算 Q1/Q2 分别同比+13.6%/+23.2%。  黄金饰品量价齐升。1）量：黄金饰品消费/实物黄金投资呈快速恢复态势。1H23 全国黄金消费量 554.88 吨、同增 16.37%，其中黄金首饰/金条及金币 368.26/146.31 吨、同比+14.82%/+30.12%、占比 66%/26%。用于黄金首饰的黄金消费量 1Q23/2Q23 同比+12.3%/+17.6%，复合 21 年同期增 5.9%/降 0.2%。2）价：上海黄金交易所Au9999 黄金上半年加权平均价格 432.09 元/克，同比上涨 10.91%。  板块总体：1）成长性：黄金产品量价齐升引领增长，营收/利润增速靓丽，Q1 旺季更旺（1-2 月元旦春节黄金产品消费集中释放+3 月金价急涨拉动投资需求）、Q2 延续亮眼表现（五一节日催化下黄金产品消费持续释放+去年低基数）。1H23 黄金珠宝板块营收同比+23.22%，其中 Q1/Q2 同比+25%/+21%、复合 21 年同期增 18.7%/增5.4%；1Q23/2Q23 归母净利润 22/32.9 亿元、同比+12.8%/+90.4%，若剔除迪阿股份（钻石镶嵌类需求疲软）、豫园股份（地产业务拖累业绩、Q2 出售 IGI 产生投资收益）影响，归母净利润同比+42%/+31.7%、复合 21 年同期增 15.5%/增 11.3%。2）盈利性：产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降，费用端优化、净利率改善。  品类：黄金产品高景气延续、镶嵌类表现偏弱，按克计价更受青睐、轻量化趋势明显。1H23 潮宏基时尚珠宝（含一口价黄金产品）/传统黄金收入同比+23.47%/+72.46%，周大生素金类/镶嵌类收入同比+71.7%/+2.57%；婚恋钻饰龙头迪阿股份收入同比-40.5%。黄金产品中古法金、硬足金表现更亮眼，主要系顺应年轻消费群体悦己诉求和轻量化趋势。头部品牌持续发力产品的文化内涵、创新及研发设计，加强与 IP 联名，逐步形成品牌印记产品系列、差异化竞争。  渠道：开店速度分化，仍有扩张空间。龙头疫情保持或加快开店，逐步进入提质提效阶段，1H23 开店速度分化。潮宏基珠宝业务截至 Q2 末，加盟店/自营店 923 家/295 家，较 22 年末+89 家/-29 家，预计 23 年净开店 200-250 家；周大生 1H23 周大生品牌门店净增加 119 家，包括加盟门店 86 家（Q1/Q2 净增 1 家/85 家）、自营门店33 家（Q1/Q2 净增 20 家/13 家）；中国黄金截至 1H23 末门店总数 3660 家，其中自营/加盟店 108 家/3552 家、较 22 年末净增加 3 家/15 家，2H23 拟增加直营店 10 家、加盟店 268 家（扩张速度较 H1 明显提速）；周大福珠宝 FY24Q1 零售店内地净增 95 家至 7346 家（76.7%为加盟模式）、较 FY23Q2/Q3/Q4 净增 595/448/250 家放缓。  展望下半年：疫后修复+黄金价格短期急跌+七夕错期等拉高去年同期基数，7 月金银珠宝类零售额同比转负（同比-10%）。8 月七夕终端动销反馈良好，情侣和年轻人成为消费主力，国潮类、IP 类、古法金等设计感/时尚感强的黄金产品受年轻群体青睐，预计 8 月金银珠宝类零售额表现向好。9 月各家黄金珠宝公司订货会纷纷启动、备战 Q4 旺季。展望 Q4，去年低基数、今年国庆+中秋超长假期催化婚庆等需求释放，高金价+保守型消费背景下黄金饰品消费望延续靓丽。 风险提示  终端零售不及预期/加盟渠道拓展不及预期/金价波动 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、金银珠宝零售领跑可选消费、黄金饰品量价齐升 .................................................. 4 1.1、社零：金银珠宝类领跑可选消费 ......................................................... 4 1.2、量：黄金饰品消费/实物黄金投资呈快速恢复态势 .......................................... 4 1.3、价：金价高位、1H23 同比增 10%+ ........................................................ 5 2、板块总体：黄金产品驱动增长，收入/利润表现亮眼 ............................................... 6 2.1、成长性：黄金产品量价齐升引领增长，镶嵌品类需求周期性调整 ............................. 6 2.2、盈利性：产品及渠道结构变化致使毛利率同比下降，费用端优化、净利率改善 ................. 8 2.3、品类：黄金产品持续向好，按克计价趋势凸显 ............................................. 9 2.4、渠道：开店速度分化，仍有扩张空间 .................................................... 11 3、投资建议：中秋+十一旺季可期，推荐两条投资主线 .............................................. 13 4、风险提示 ................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 金银珠宝零售领跑可选消费 .............................................................. 4 图表 2： 1-7M23 化妆品类/金银珠宝类/服装鞋帽针纺织品类累计同比+7.2%/+13.6%/+11.4% ............... 4 图表 3： 用于黄金首饰的黄金消费量 1Q23/2Q23 同比+12.3%/+17.6%，复合 21 年同期增 5.9%/降 0.2%。 .... 5 图表 4： 1H23 全国黄金消费量 554.88 吨、同增 16.37%（单位：吨） .................................. 5 图表 5： 1H23 黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金