一周宏观专题述评(第七十八期)：如何看待地产新开工与粗钢产量的背离？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 11 页起的免责条款和声明 如何看待地产新开工与粗钢产量的背离？ 一周宏观专题述评（第七十八期）｜2023.9.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 从历史上来看，房地产作为钢铁消费占比最多的下游行业，其走势会对粗钢消费产生重要影响。但近两年房地产新开工指标与粗钢产量走势出现一定程度背离。2023 年 1-7 月，房屋新开工面积累计同比下降 24.5%，但同期国内粗钢产量累计同比增加 2.5%。我们研究发现，产生上述背离的主要原因包括与用钢需求更为直接相关的地产施工指标表现好于新开工指标、基建投资为建筑业 GDP 提供了托底效果以及机械和汽车等制造业在 2022 年保持较快增长。向后看，近期房地产领域刺激政策频出，有望对下半年房地产投资、新开工、施工等指标形成一定带动作用，同时机械和汽车等用钢需求较大的制造行业今年有望继续保持较快增长，因此短期内粗钢消费仍有较强支撑。国内经济运行方面，本周公布了 8 月外贸数据，进出口跌幅双双收敛，预计后续出口增速已经开始上行通道；价格方面，8月 PPI 环比今年首次转正，CPI 回升至正值区间，价格数据总体释放积极信号。下周将公布国内 8 月规上工业增加值、投资、消费和失业率等主要经济数据。相较于 7 月，工业生产、消费和出口的景气度在持续改善，受到广义财政支出压力和季节性因素的影响，基建投资增速将有所放缓，制造业投资和地产投资持续磨底，预计固定资产投资将有小幅回落。海外方面，下周将有美国 8 月 CPI 数据和欧央行利率决议等，关注国外货币政策变化及其相关影响。 ▍近两年房地产新开工指标与粗钢产量走势出现一定程度背离。从历史上来看，房地产作为钢铁消费占比最多的下游行业，其走势会对粗钢消费产生重要影响。但 2021 年以来，房屋新开工指标同比增速出现了较为明显的下跌，同期粗钢产量的同比增速却并没有下滑如此之多。2021 年 1-12 月，国内粗钢产量累计同比下降 3.0%，较同期房屋新开工面积累计增速高出 8.4 个百分点。2022 年 1-12月，国内粗钢产量累计同比下降 2.1%，较同期房屋新开工面积累计增速高出37.3 个百分点。2023 年 1-7 月，房屋新开工面积累计同比下降 24.5%，但同期国内粗钢产量累计同比增加 2.5%。 ▍产生上述背离的主要原因包括与用钢需求更为直接相关的地产施工指标表现好于新开工指标、基建投资为建筑业 GDP 提供了托底效果以及机械和汽车等制造行业在 2022 年保持较快增长。2023 年 1-7 月，房屋新开工面积累计同比下降24.5%，同期房屋施工面积仅累计同比下降 6.8%。在地方政府专项债券和政策性开发性金融工具的支持下，基建投资在 2022 年实现较快增长，促使 2022 年建筑业 GDP 增速上升 4.4 个百分点至 5.5%，为 2017 年以来最高值。此外，2022 年国家大力推动制造业产业升级、设备改造，并扶持新能源汽车行业发展，对机械、汽车行业用钢需求形成支撑。 ▍宏观运行跟踪：出口开启上升通道。8 月出口增速为-8.8%，较上月回升 5.7 个百分点，高于市场预期。向后看，低基数叠加海外有望在四季度进入渐进补库将为后续出口增速回升提供一定支撑，出口增速整体进入上行通道。8 月进口增速为-7.3%，降幅较上月收窄 5.1 个百分点。8 月进口增速回升可能与国内经济复苏进程较 7 月有所加快相关。价格方面，8 月 PPI 同比下降 3.0%，环比上涨 0.2%，PPI 环比现年内首个正值。这一积极的变化主要受到两大核心因素的驱动：一是国际油价的上涨，二是稳增长政策接续落地下国内工业品需求的转好。年内后续月份 PPI 的“基数”将保持相对平稳，同比读数将更多取决于工业品价格的“环比变化”，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量的变化情况。8 月 CPI 同比上涨 0.1%，环比上涨 0.3%，CPI 数据回升至正值区间，“猪油共振”是最核心的驱动力，此外旅游、衣着、中药等价格上涨较为明显。但需要警惕的是，核心 CPI 仍然弱于季节性均值，或反映居民内需仍然偏弱。下周将公布国内 8 月规上工业增加值、投资、消费和失业率等主要经济数据。相较于 7 月，工业生产和消费的景气度在持续改善，受到广义财 一周宏观专题述评（第七十八期）｜2023.9.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 政支出压力和季节性因素的影响，基建投资增速将有所放缓，制造业投资和地产投资持续磨底，预计固定资产投资将有小幅回落。海外方面，下周将有美国 8月 CPI 数据和欧央行利率决议等，关注国外货币政策变化及其相关影响。 ▍风险因素：内需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外衰退及风险事件超预期；海外加息超预期等。 一周宏观专题述评（第七十八期）｜2023.9.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 如何看待地产新开工与粗钢产量的背离 ............................................................................ 4 近两年房地产新开工与粗钢产量走势出现一定程度背离 ................................................... 4 向后看，预计短期内粗钢消费仍有较强支撑 ..................................................................... 7 宏观运行跟踪：出口开启上升通道 ................................................................................... 8 风险因素 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1：历史上房地产开发投资完成额与粗钢产量走势相关性较高 ..................................... 4 图 2：2021 年以来，粗钢产量同比增速明显高于房屋新开工面积同比增速 ..................... 4 图 3：2021 年以来，房屋新开工面积出现较为明显的下滑 .............................................. 5 图 4：2022 年，施工指标较历史最高值下降幅度较小，新开工、销售、竣工指标较历史最高值下降幅度较大 .............................................................................................