2023年8月金融数据解读：货币宽松进程未止

宏观点评 / 2023.09.11 请阅读最后一页的重要声明！ 货币宽松进程未止 ——2023 年 8 月金融数据解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2 月金融数据解读》2023-03-11 2. 《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3 月金融数据解读》2023-04-11 3. 《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4 月金融数据解读》2023-05-11 4. 《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023 年 5 月金融数据解读》2023-06-13 5. 《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融资反弹能否持续？ ——6 月金融数据解读》2023-07-12 6. 《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降息在望——2023 年 7 月金融数据解读2023-08-11 核心观点 ❖ 融资需求仍有待修复。8 月新增人民币贷款规模较上月显著回升，新增规模创数据有记录以来的同期新高，同比由少增转为多增，信贷投放较上月明显提速，与 8 月底转贴现利率跳升互为印证。从结构来看，8 月新增贷款的主力是企业中长贷，而同比多增的主要贡献来自于企业票据融资，信贷结构呈现“企业强、居民弱”的特点。 ❖ 信贷投放或明显改善。往后来看，在季末冲贷的需求下，信贷投放或持续增长，9 月以来票据利率持续高位上行也预示着信贷投放或偏强。一方面，地产政策“组合拳”出台的背景下，地产销售尤其是二手房销售有望回暖，并带动居民中长贷需求的增长，同时，存量房贷利率下调也将缓解居民提前还贷的压力；另一方面，随着一揽子稳增长政策落地生效，企业预期或逐步乐观，而贷款利率不断压降也将带动企业投资意愿的回升。 ❖ 政府债将支撑社融增速续升。8 月社融同比多增主要的支撑来自于政府债券融资，展望来看，政府债券发行在 9 月或继续放量，截至 8 月末，2023 年新增专项债额度剩余 7083 亿元，预计政府债融资将继续对社融构成支撑。受到信贷投放提速和地方债发行加快的影响，月初以来资金利率有所抬升，央行连续加大逆回购投放力度以平抑资金面波动，不排除后续使用降准的方式来对冲供给冲击。在积极的财政和货币政策配合下，预计市场流动性将保持合理充裕，有效融资需求有望得到进一步修复。 ❖ M2 和 M1 增速走低。在去年同期基数较高的影响下，8 月份 M2 同比增速延续下行至 10.6%，8 月财政性存款由增加转为减少 88 亿元，同比少减 2484亿元；居民和企业部门存款同比分别少增 409 亿元、661 亿元。在去年同期基数走低的背景下，8 月份 M1 增速录得 2.2%，较上月略降 0.1 个百分点，8 月M2 与 M1 同比增速之差稳定在 8.4%，资金活化程度仍待进一步提高。8 月社融存量增速较上月小幅回升，录得 9%，但剔除政府债券影响后的社融增速略有下行。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 企业、居民和非银新增人民币贷款当月值（亿元） ......................................................................... 3 图 2. 3M 和 6M 国股转贴利率（%） ........................................................................................................... 4 图 3. 新增专项债发行进度（%） ................................................................................................................. 4 图 4. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 5 图 5. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 5 图 6. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 融资需求仍有待修复。8 月新增人民币贷款规模较上月显著回升，新增规模创数据有记录以来的同期新高，同比由少增转为多增，信贷投放较上月明显提速，与8 月底票据转贴现利率跳升互为印证。不过，从结构来看，8 月新增贷款的主力是企业部门，信贷结构呈现“企业强、居民弱”的特点，而同比多增的主要贡献来自于企业票据融资。 首先，6 月信贷透支的压力在上月基本消化，叠加政策利率连续下调的背景下，8月融资环比有所修复；其次，消费好转带动居民短贷改善，但 8 月商品房销售依然疲弱，居民中长贷同比延续少增；最后，制造业 PMI 连续三个月回升，指向企业经营状况逐步好转，8 月企业新增中长贷规模明显回升，但低于去年同期水平，而票据融资表现偏强，意味着企业的扩张和投资意愿有待进一步提高。 图1.企业、居民和非银新增人民币贷款当月值（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 信贷投放或明显改善。展望未来，在季末冲贷的需求下，信贷投放或持续增长，9 月以来票据利率持续高位上行也预示着信贷投放或偏强。一方面，地产政策“组合拳”出台的背景下，地产销售尤其是二手房销售有望回暖，并带动居民中长贷需求的增长，同时，存量房贷利率下调也将缓解居民提前还贷的压力；另一方面，随着一揽子稳增长政策落地生效，企业预期或逐步乐观，而贷款利率不断压降也将带动企业投资意愿的回升。 -10000010000200003000040000500006000021/822/222/823/223/8企业贷款居民贷款非银贷款 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.3M 和 6M 国股转贴利率（%） 数据来源：普兰金服，财通证券研究所 政府债将支撑社融增速续升。8 月社融同比多增主要的支撑来自于政府债券融资，展望来看，政府债券发行在 9 月或继续放量。根据财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，今年新增专项债力争在 9 月