保险行业优化保险公司偿付能力监管标准点评：缓解险企偿付能力压力，引导保险长期资金入市

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2023 年 09 月 11 日 缓解险企偿付能力压力，引导保险长期资金入市 看好 ——优化保险公司偿付能力监管标准点评 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 联系人 耿张逸 (8621)23297818× gengzy@swsresearch.com 事件：9 月 10 日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》）。 ⚫ 《通知》旨在优化保险公司偿付能力监管标准、提高行业偿付能力充足率水平，缓解行业存在的部分公司偿付能力压力。《通知》主要涵盖四方面内容。①差异化调节最低资本：寿险公司、财险和再保险公司根据不同总资产范围，最低资本按照 90%/95%计算最低资本。②引导保险公司回归保障本源：险企 10 年+保单未来盈余计入核心资本的比例由 35%提高至40%；财险保险准备金回溯偏差≤5%的，可减少保费和准备金风险最低资本 5%。③引导保险公司支持资本市场平稳健康发展：对于险企投资沪深 300 指数成分股/科创板上市普通股票/ REITS 中未穿透的资产，风险因子分别从原先的 0.35/0.45/0.6 调整为 0.3/0.4/0.5。④引导保险公司支持科技创新：险企投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子从 0.41 降为 0.4；险企经营的科技保险适用财险风险因子计量最低资本，按照 90%计算偿付能力充足率。 ⚫ 降低权益配置风险因子，有助于引导保险长期资金入市。《通知》规定降低险资配置权益系数，并要求险企加强投资收益长期考核。根据国家金融监督管理局数据，截至 23 年 7 月末，保险行业资金运用余额中股基配置达 3.55 万亿元，占比 13.2%，近 5 年 cagr+12.3%,快于全部资金运用余额增速 0.95pct。调整险企配置权益风险因子，将有效降低险企投资股票的最低资本占用。一方面可以提高险企偿付能力充足率水平（核心/综合偿付能力充足率=核心/实际资本÷最低资本），提升险企可配置权益的比例；另一方面可以在合理偿付能力水平下投资更多权益资产，引导保险长期资金入市。我们假设保险行业资金运用余额股基配置中股票占比为 60%，（其中假设投资沪深 300 比例为 50%，投资科创板比例为 5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为 586 亿元，若这部分资金全部增配沪深 300 股票，对应股市资金(除以风险因子 0.3)为 1,953 亿元。 ⚫ 《通知》发布有助于缓解险企偿付能力压力，帮助险企更好的实现良性发展。根据险企偿付能力报告，1H23 保险行业核心/综合偿付能力充足率 122.7%/190.3%，qoq-3pct/-2pct；其中 A 股 5 家上市险企（集团）核心/综合偿付能力充足率平均为 147.4%/220.6%，显著高于行业均值；而部分中小公司核心/综合偿付能力充足率已经逼近 50%/100%的红线，发展面临阻碍。《通知》降低中小公司最低资本的特征因子、降低权益配置资本占用等，将提升偿付能力充足水平，有效缓解险企经营压力，促进险资多元化配置以及险企的良性发展。 ⚫ 《通知》发布有助于引导险资支持经济，险资入市有望活跃资本市场，实现市场和险企的双赢。保险资金作为市场长线资金，是活跃资本市场的重要力量。预计后续监管有望从考核机制、税收优惠、风险收益匹配等方面陆续出台相关制度，鼓励险资入市，同时险资入市后与市场共同成长，有望缓解资负匹配压力，在利率下行周期稳定利差收益，实现险企与市场的共赢。 ⚫ 投资分析意见：资产端有望受地产政策催化持续改善；负债端在队伍质态改善下 1H24 有望双位数增长，资负共振延续，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；当前 4 大 A 股寿险 PEV 平均 0.58 倍，处于历史底部，下行风险小。在行业 23 年NBV 集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：新华保险（低估值、高弹性，且业绩有望在 2H23 和 1H24 持续超预期）、中国人寿（资产端弹性更大的纯寿险标的）、中国太保、中国平安、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。 ⚫ 风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：《通知》主要内容 资料来源：调整方向 调整公司 具体细则 实施差异化资本监管 财产险、再保险公司 ①100 亿＜总资产＜2000 亿元，最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；②总资产＜100 亿元，最低资本按照 90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1。 寿险公司 ①500 亿＜总资产＜5000 亿元，最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；②总资产＜500 亿元，最低资本按照 90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1。 优化资本计量标准，引导保险公司回归保 障本源 寿险公司 剩余期限 10 年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过 35%提高至不超过 40%。 财产险公司 财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿 险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未 决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少 5%。 全部公司 保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，以强化资产负债匹配管理。 优化风险因子，引导保险公司服务实体经济和科技创新 全部公司 对于保险公司投资沪深 300 指数成分股，风险因子从 0.35 调整为 0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从 0.45 调整为 0.4。 对于保险公司投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从 0.6 调整为 0.5。 对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为 0.4。 科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照 90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1。 保险公司应加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。 资料来源：国家金融监督管理局，申万宏源研究 表 2：保险公司权益配置比例上限 上季末综合偿付能力充足率(CSR) 权益配置比例 CSR<100% 10% 100%<=CSR<150% 20% 150%<=CSR<200% 25% 200%<=CSR<250% 30% 250%<=CSR<300% 35% 300%<=CSR<350% 40% 350%<=CSR 45% 资料来源：国家