金融数据速评(2023.8)：政府加杠杆提速，居民去杠杆持续，央行发声稳定汇率

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 11 日宏观类●证券研究报告政府加杠杆提速，居民去杠杆持续，央行发声稳定汇率事件点评金融数据速评（2023.8）投资要点 降息带动企业短期融资高增，新增信贷整体回稳，企业中长贷有所降温但仍处于高位，居民持续去杠杆。8 月新增信贷 1.36 万亿，同比多增 868 亿，从 7 月的信贷谷底中回复至比较平稳的水平，主要贡献来自企业票据融资。8 月居民信贷低基数下同比仍少增 658 亿，显示居民部门对 7 月政治局会议以来房地产政策的结构性放松预期较为理性，并未在政策正式落地前就重启加杠杆，居民部门对房地产的需求目前仍在筑底阶段。8 月向短端利率倾斜降息带动企业短期融资合计同比多增达1601 亿。企业中长贷新增 6444 亿，整体处于较高水平，专项债集中发行可能对基建投资相关中长贷形成时间错配关系，预计 9 月后企业中长贷可能再度有所升温。 专项债集中发行带动社融高增，年内短期政策主线逻辑仍是基建投资稳就业稳增长。8 月新增社融达 3.12 万亿，同比大幅多增 6316 亿，扭转了此前 3 个月的连续少增态势。专项债集中加快发行，8 月政府债券融资新增达 1.18 万亿，同比多增高达 8755 亿，本轮房地产政策的结构性放松首先稳定了地方政府对本地财政收入来源的预期，也意味着政府部门加杠杆速度有望阶段性加速，加之预计年底前企业中长贷的持续配合，预计有效基建投资维持在较高实际增速水平，拉动就业稳定增长的短期政策逻辑主线年底前仍将延续。 M2 平稳增长，财政存款连续第二个月多增。8 月 M2 同比小幅回落 0.1 个百分点至 10.6%，符合预期。居民户、企业新增存款较去年同期的较高基数小幅少增但增长仍然较快，显示居民消费偏好尚未明显改善。另一方面，专项债集中发行令 8 月政府存款同比多增 2484 亿，但扣除资金归集的影响，财政支出应是有所加速的。 本轮地产结构性放松首先对政府部门的广义财政收入预期形成了较好的稳定作用，专项债提前一个月形成集中发行高峰，辅之以今年以来持续较强的企业中长贷支持，预计年内基建投资实际增速有望高基数下维持高位水平，电力、交通、通信等领域有效基建投资拉动就业、稳定增长的短期政策主线预计贯穿至年底。居民部门去杠杆仍在持续尚未见底，显示居民地产需求仍处于筑底期，反映出居民部门对本轮地产结构性放松预期较为理性，或也与我们提出的货币政策当前难以通过大幅降息对地产需求形成快速刺激的判断方向较为一致。本轮地产结构性放松意在加快推动地产需求企稳而非重新刺激，维持年底前仍将实施向 1 年期倾斜的降息的预测不变，预计 1Y LPR 四季度下调 10-15BP，5Y LPR 下调 5-10BP。高效率、低成本的银行间流动性投放尤为重要，维持 9 月、12 月分别降准 50BP、25BP 的预测。 全国外汇市场自律机制召开专题会议，引导外汇市场预期保持稳定。会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。近期我国半导体电子产业链出现一定技术突破的背景下，当前经济政策的重心在于兼顾现代化产业体系建设和房地产市场短期需求稳定，短期实施大幅的货币宽松以一定程度挤压先进制造业信心为成本对房地产市场实施大幅刺激的概率较低，人民币汇率有望阶段性企稳，中长期展望向好。维持年底前人民币汇率在 7.2-7.3 附近企稳窄幅波动的预测不变。 风险提示：居民部门去杠杆持续时间长于预期风险；美联储加息超预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告华金宏观·双循环周报（第 25 期）-汇率与地产的“鱼和熊掌” 2023.9.10CPI、PPI 点评（2023.8）-核心通胀稳服务常态化，商品消费需待“化学反应”2023.9.9进出口数据点评（2023.8）-基数走低出口跌幅收窄，期待更多科技突破 2023.9.7专题报告·双循环周报（第 24 期）-本轮地产放松措施详解与影响展望 2023.9.3美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 中 ）：1985-1997-RENAISSANCE 2023.9.1股票报告网整理http://www.nxny.com事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、降息带动企业短期融资高增，新增信贷整体回稳，企业中长贷有所降温但仍处于高位，居民持续去杠杆。8 月新增信贷 1.36 万亿，同比多增 868 亿，从 7 月的信贷谷底中回复至比较平稳的水平，主要贡献来自企业票据融资。8 月居民信贷新增 3922 亿，低基数下同比仍少增 658 亿，显示居民部门对 7 月政治局会议以来房地产政策的结构性放松预期较为理性，并未在政策正式落地前就重启加杠杆，居民部门对房地产的需求目前仍在筑底阶段；其中居民中长贷新增 1602 亿，同比低基数下仍少增 1056 亿，大幅低于十年平均当月增量。8 月 1Y LPR 降息 10BP、5Y LPR 持平，向短端利率倾斜的降息带动 8 月企业短期融资（短期贷款+票据融资）合计新增达 3071 亿，合计同比多增达 1601 亿。企业中长贷新增 6444 亿，虽然同比少增 909 亿，但整体处于较高水平，考虑到 8 月专项债发行较为集中，可能对基建投资相关中长贷形成时间错配关系，预计 9 月后企业中长贷可能再度有所升温。图 1：贷款余额同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所二、专项债集中发行带动社融高增，年内短期政策主线逻辑仍是基建投资稳就业稳增长。8 月新增社融达 3.12 万亿，同比大幅多增 6316 亿，扭转了此前 3 个月的连续少增态势。专项债在 7 月底政治局会议之后集中加快发行，8 月政府债券融资新增达 1.18 万亿，同比多增高达 8755 亿，很大程度上扭转了此前 5 个月专项债发行慢于计划的局面，显示本轮房地产政策的结构性放松首先稳定了地方政府对本地财政收入来源的预期，也意味着政府部门加杠杆速度有望阶段性加速，加之预计年底前企业中长贷的持续配合，预计有效基建投资维持在较高实际增速水平，拉动就业稳定增长的短期政策逻辑主线年底前仍将延续。对实体新增人民币贷款 1.34 万亿，企业债券融资新增 2698 亿，表外三项合计小幅新增 1005 亿，总量基本平稳。股票报告网整理http://www.nxny.com事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：社融存量同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所三、M2 平稳增长，财政存款连续第二个月多增。8 月 M2 同比小幅回落 0.1 个百分点至 10.6%，符合预期。从存款结构来看，居民户、企业新增存款分别为 7877 亿、8890 亿，合计较去年同期的较高基数小幅少增 1070 亿，但增速仍然较快，显示居民消费偏好尚未明显改善，仍倾向于超额存