社会服务行业国际酒店集团23Q2业绩总结专题报告：大中华地区强势复苏，国际酒店集团定价能力增强

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2023 年 09 月 11 日 大中华地区强势复苏，国际酒店集团定价能力增强 看好 ——国际酒店集团 23Q2 业绩总结专题报告 相关研究 "出行需求持续修复，三季度业绩有望进一步提振-社会服务行业 2023 年二季报总结" 2023 年 9 月 10 日 "暑期旅游全面回暖，餐饮市场 K 型复苏 -零售社服行业周报（8.21-8.25）" 2023 年 8 月 27 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示：  国际酒店复苏节奏于 2022 年二季度逐季度修复，分地区来看，北美地区增速相对平缓，欧洲、拉丁美洲、及中东非洲地区受到旅游需求提振增速较为显著，亚太地区今年集中释放的商旅、休闲旅游需求，使得亚太地区迎来跳跃式增长。洲际酒店 RevPAR 自 22 年二季度开始超过 19 年同期水平，万豪、希尔顿和温德姆酒店 RevPAR 从 22 年四季度开始超过 19 年同期水平，RevPAR 恢复速度逐季度持续提升并具有一定的持续性。万豪、希尔顿、温德姆、洲际酒店的 RevPAR 均已恢复至疫情前水平，23Q2 上述各酒店集团的全球业务RevPAR 分别为 19Q2 的 106%/103%/105%/105%。  万豪酒店集团上调开店预期，国际酒店集团新开店重点布局中端酒店及长租公寓，酒店价格具有支撑力，定价权向头部酒店集中。加盟商加盟意愿逐季度修复，头部酒店开店策略及对加盟商的激励机制不同，导致开店的数量和结构均有不同变化，今年二季度，国际头部酒店纷纷在中端酒店拓店上持续发力。ADR 增长先于 OCC，淡季入住率下滑时酒店价格仍然具有支撑力，头部酒店定价能力有所提升。以希尔顿酒店为例，22Q4 和 23Q1 公司全球酒店入住率环比下滑，22Q4 入住率为 67%，环比下滑 6.2pct，比 19 年同期下滑5.2pct，而全球酒店平均 ADR 仍比 19 年同期水平高 8%，酒店价格虽然会随季节性淡季有所波动，但波动幅度弱于酒店入住率，说明酒店头部酒店定价能力有所提升。  万豪：23Q2 综合业绩显著改善，全年预期上调，大中华地区强势复苏。23Q2 万豪实现营收 60.75 亿美元，同比+13.81%，主要由国际地区业务高增驱动，恢复至 19Q2 的 115%。 23Q2 实现 Non-GAAP 净利润 6.9 亿美元，同比+16%。希尔顿：RevPAR 增长超预期带动业绩复苏，夯实经济型市占率。23Q2 公司实现营收 26.6 亿美元，同比+18.75%，已恢复至 19 年同期的 107.1%，其中欧洲和日本表现强劲。实现 Non-GAAP 净利润 4.32 亿美元，同比+19.67%。温德姆：美国市场业绩平稳预期向好，国际市场需求修复增长强劲。23 年 H1 公司业绩发展理性回归平稳态势，23Q2 温德姆实现营业收入 3.62 亿美元，同比下降 6%。实现净利润 7000 万美元，同比下降 24%，公司经调整 EBITDA 同比下降 10%至 1.58 亿美元。洲际：业绩坚韧量价齐升，大中华区增速强劲。23H1 洲际实现营业收入22.62 亿美元，同比增长 24%，主要由国际地区及大中华地区高增驱动，大中华地区营收回弹显著同比增长达 106%。  投资分析意见：复盘回顾国际头部酒店二季度的业绩情况，我们认为国际头部酒店加盟商意愿正在逐步回暖，新开酒店数量逐季度提升且酒店价格和入住率均具有较强的支撑。国际头部酒店具有较强的品牌溢价能力和较为完善的中高端、奢华酒店的品牌矩阵，高端市场竞争较为激烈，故中端、中低端以及常住公寓形式是头部酒店下一步集中发力的主要方向。国内头部酒店集团的复苏节奏与国际酒店集团均为 ADR 率先驱动，差旅、休闲出行人数保持活跃，酒店住宿需求充分释放，头部酒店对于价格的定价和调节能力增强，头部酒店的市占率和连锁化率有望进一步提升。当前国内酒店头部估值处于历史底部位置，中长期增长逻辑清晰，建议重点关注：华住、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。  风险提示：居民收入及消费恢复不及预期的风险；酒店餐饮业绩季节性波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1．国际酒店二季度业绩总结 复苏节奏：北美、欧洲及欧非中东等地复苏节奏不同于我国，国际上基本于 2022 年二季度逐季修复，我国于 23 年一季度开始逐季修复。复盘全球酒店头部的业绩表现，万豪、希尔顿、温德姆、洲际酒店的 RevPAR 均已恢复至疫情前水平，23Q2 上述各酒店集团的全球业务 RevPAR 分别为 19Q2 的 106%/103%/105%/105%。洲际酒店 RevPAR 自 22年二季度开始超过 19 年同期水平，万豪、希尔顿和温德姆酒店 RevPAR 从 22 年四季度开始超过 19 年同期水平，RevPAR 恢复速度逐季度持续提升并具有一定的持续性。 分地区来看，北美地区增速相对平缓，欧洲、拉丁美洲、及中东非洲地区受到旅游需求提振增速较为显著，亚太地区今年集中释放的商旅、休闲旅游需求，使得亚太地区迎来跳跃式增长。北美由于线下出行链恢复时点较早，北美地区酒店业绩恢复相对平缓，截止23 年二季度，北美、加拿大等地同比增速保持在中高个位数增长，恢复到 19 年同期 110%左右，相对较为稳定。亚太地区的酒店 RevPAR 二季度增速迎来跳跃式增长，以洲际酒店为例，二季度大中华地区 RevPAR 的增速环比提升 35pct。 开店预期：加盟商加盟意愿逐季度修复，头部酒店开店策略及对加盟商的激励机制不同，导致开店的数量和结构均有不同变化，今年二季度，国际头部酒店纷纷在中端酒店拓店上持续发力。万豪由于具有较强的高档品牌矩阵，叠加市场对于中端酒店需求旺盛，其在上半年收购了终端酒店品牌 City Express，并与美高梅签署度假战略合作协议以提高中端客房保有量。希尔顿新开客房数量与 19 年相比仍有上升空间，签约酒店数量显著提升，并在一月推出经济型酒店品牌 Spark 进军中低端市场。温德姆酒店在美国地区的客房数量尚未恢复至 19 年同期水平，23Q2 客房数量为 19 年同期的 97%，而国际地区的客房数量已经恢复至 19 年二季度的 116%。洲际酒店加快了大中华地区和欧非中东地区的开店节奏，二季度全球净增长客房数量实现高增。 量价拆分：ADR 增长先于 OCC，淡季入住率下滑时酒店价格仍然具有支撑力，头部酒店定价能力有所提升。以希尔顿酒店为例，22Q4 和 23Q1 公司全球酒店入住率环比下滑，22Q4 入住率为 67%，环比下滑 6.2pct，比 19 年