社融信贷均不及预期，宽信用格局尚需时日

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 社融信贷均不及预期，宽信用格局尚需时日 报告摘要： [Table_Summary]事件: 2018 年 11 月 13 日，央行公布 10 月金融数据，10 月新增人民币贷款6970.00 亿元，同比增加 338.00 亿元，1-10 月累计值达 13.84 万亿元，同比多增 2.18 万亿元。社融增加规模 7288 亿元，比去年同期下降 4716亿元，如果按 2 次（7 月及 9 月，下同）调整之前的口径来看，10 月社融增量为 5787 亿，较现在口径降低 1501 亿元。而从存量口径来看，10 月社融存量为 197.89 亿元，增速收于 10.23%，不及前值（按原口径计算，增速为 8.61%，增速持续下滑）。10 月末，广义货币(M2)余额 179.56 万亿元，同比增长 8.00%，前值 8.40%。 点评: 新增信贷：票据短期贡献较大，楼市疲弱信贷难起。2018 年 10 月新增信贷达到 6979.00 亿低于预期的水平，环比下降了 6830 亿元，但同比增长 338.00 亿元。10 月信贷变动有呈现两点特征：第一、从同比角度来看，10 月新增信贷上行的 338 亿主要系票据发力所致，票据融资持续回暖系两方面原因所致：一方面、强监管促使融资渠道受限，票据以其灵活性以及可获取性的优势为资金需求方所青睐。另一方面、票据业务交易可为银行提供廉价存款以及手续费，银行也因此乐见其成。第二、从部门角度来看，非金融企业信贷力度下行最为严重（10 月对新增信贷同比拉动为-9.64%），预计于下半年以来房地产市场承压，“金九银十”成色不足相关。 社融：社融大降超出预期，宽信用格局尚需时日。以统计局公布的新口径显示 10 月社融增长 7288 亿元，同比下行 397 亿元。新口径下10 月社融余额为 197.89 万亿，同比增速为 10.23%，较 9 月 10.60%的增速下行了 0.37 个百分点。从分项角度来分析：10 月社融增速的下行主要系强监管下非标资产的下行所致，特别是信托以及委贷分别较 9 月下行了 0.13 和 0.05 个百分点，未贴现的银行承兑汇票也下行了 0.02 个百分点。因此 10 月社融的下行系需求疲弱致使限贷低迷、地方专项债发行减缓以及强监管至非标下行三方面共同作用所致。 M2：10 月 M2 同比增速为 8.0%，较上月下行 0.4 个百分点。10 月M2 的下行可以从三方面考量：第一公开市场操作上，10 月央行净回笼 6615 亿元，对 M2 产生一定拖累。第二、外汇占款上，10 月人民币处于贬值通路，带动外汇占款同环俱降，对 M2 产生压力。第三、10 月本身为纳税大月，财政存款较上月有所增长。除此之外，从存款角度来看：10 月企业存款大降，显示需求不足拉低 M2 增速。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 10Y 1Y 国债 3.47402.5913[Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2018/11/13 国债 1Y 2.5913 3Y 3.0706 5Y 3.2471 7Y 3.4623 10Y 3.4740 [Table_Report]相关报告 【东北固收李勇〃9 月金融数据点评】票据增长结构恶化，社融调整增速仍降 2018-10-14 【东北固收李勇〃8 月金融数据点评】环增同降社融微调，高位回调 M2 走低 2018-09-16 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2018-11-14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 央行公布 10 月金融数据，10 月新增人民币贷款 6970.00 亿元，同比增加 338.00亿元，1-10 月累计值达 13.84 万亿元，同比多增 2.18 万亿元。社融增加规模 7288亿元，比去年同期下降 4716 亿元，如果按 2 次（7 月及 9 月，下同）调整之前的口径来看，10 月社融增量为 5787 亿，较现在口径降低 1501 亿元。而从存量口径来看，10 月社融存量为 197.89 亿元，增速收于 10.23%，不及前值（按原口径计算，增速为 8.61%，增速持续下滑）。10 月末，广义货币(M2)余额 179.56 万亿元，同比增长8.00%，前值 8.40%。 对此，我们点评如下： 1. 新增信贷：票据短期贡献较大，楼市疲弱信贷难起 2018 年 10 月新增信贷达到 6970 亿，同比增长 338 亿元，变动方向与我们的预期相符。10 月信贷变动有呈现两点特征：第一、从同比角度来看，10 月新增信贷上行的 338 亿主要系票据发力所致，票据融资持续回暖系两方面原因所致：一方面、强监管促使融资渠道受限，票据以其灵活性以及可获取性的优势为资金需求方所青睐。另一方面、票据业务交易可为银行提供廉价存款以及手续费，银行也因此乐见其成。第二、从部门角度来看，非金融企业信贷力度下行最为严重（10 月对新增信贷同比拉动为-9.64%），预计于下半年以来房地产市场承压，“金九银十”成色不足相关。10 月信贷具体分析：9 月人民币贷款增加 6970 亿元，同比增长 338亿元。分部门看，居民部门贷款增加 5636 亿元，其中，短期贷款增加 1907 亿元，中长期贷款增加 3730 亿元；非金融公司及其他部门贷款新增 1503 亿元，其中，短期贷款减少1134亿元，中长期贷款增加1429亿元，票据融资增长1064亿元，较上月有所下降；非银行业金融机构贷款减少 268 亿元。 10 月信贷各分项的贡献呈现如下特点：本月非金融部分对信贷贡献，拉动值为-9.64%，居民部门信贷为 17.11%。居民部门信贷增速抬升。贷款机构中，短期贷款同比有所增长，长期贷款下行反映信贷结构有所恶化。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11