观策天夏（六）：复盘“519”行情，那一场说涨就涨的史诗牛市

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 复盘“519”行情，那一场说涨就涨的史诗牛市 2018 年11 月15 日 ——观策天夏（六） 相关报告： 《回顾 1998 港币保卫战，历史会否重演？——观策天夏第五话》 《全球风险，这是你没有见过的全新版本——观策天夏第四话》 《CDR 新政：把握研发货币化的历史性机遇！—观策天夏·第三话》 《风险与机遇：如何看待美股调整及当前 A 股市场——观策天夏·第二话》 《制造业投资：一季度中国经济的“白衣骑士”——观策天夏·第一话》 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 A 股在牛熊交替中反复轮回，在所有的牛市中，1999 年 519 行情和 2014-15 年的两轮牛市是在经济下行、融资需求低迷、流动性宽松、改革氛围浓厚的背景下出现的。当前，我们又出现了融资需求低迷、流动性宽松、外部环境恶化，与 1999年面临的宏观环境有很多类似之处。那么当年的 519 行情是如何爆发的，又有怎样的表现，对于当前股市又有着怎样的参考意义？本文做了一下回溯。 前言。马上就到 2019 年了，距离 1999 年“519”行情已经过去了近 20 年。对于很多投资者都是相当久远的历史。20 年后，我们面临的经济环境竟然跟当时有诸多相似之处。而资本市场在此时此刻再度被监管层提到重要的位置。 宏观背景。以 1999 年作为中心，前后各两年，加起来一共 5 年，是中国经济在 1992 年邓小平南巡后，以及加入 WTO 中国经济再度崛起之前中间调整的5 年。期间， 1998 年开始三年国企改革脱困去产能。亚洲金融危机爆发，外需不振。央行连续降息，货币政策宽松，但是融资需求仍然低迷。519 行情。1999 年 A 股初具规模，制度不断完善，刚刚经历 1998 年亚洲金融危机的冲击，估值回到合理区间。5 月 16 日，鼓励资本市场健康发展的六条意见获得了国务院的批准。从 5 月 19 日至 6 月 30 日，A 股在 31 个交易日上涨达到 66%，史称“519 行情”。从 1999 年 5 月 19 日至 2001 年 6 月 12日，上证指数从 1047 上涨至 2245，两年左右时间涨幅超过一倍。行情表现。平均来看，519 行情期间表现最好的是金融板块。其次是映射美国纳斯达克指数科网泡沫，以信息设备、信息服务、电子和综合为代表的“科技股”集中的行业。这个阶段，以朴实的主题投资行情为主，名称中带有“科技”“高科”的公司最受青睐。整个 1999 年最牛的股票是“亿安科技”，这是一家万千黑科技集一身的“科技公司”，当年涨幅超过 400%。后 519 行情。7 月 1 日，证券法实施后，A 股开始横盘整理，最终在四季度出现了一定程度的回调。进入 2000 年后，伴随着 1999 年六项意见逐步实施，A 股持续迎来增量资金，A 股一直上涨至 2001 年 6 月 12 日。这个阶段，股票上涨需要更多的理由，股权运作事件成为驱动市场的核心。从这期间涨幅排行榜来看，大部分都是涉及股权转让、借壳上市、重大资产重组。A 股的辉煌荣光。整个 2000 年，股票市场发挥了重要的融资功能，有 133家公司 IPO,配股 154 家，合计募集资金 1291 亿，与当年银行信贷比例达到23%。此后这个比例再没有突破过。2001 年 6 月 13 日，国有股减持补充社保方案公布，长达两年的牛市就此终结。这次会不一样吗？2018 年开始，又是一样的经济快速下行、又是一样的融资受阻、又是一样的流动性宽松，中美关系又一次陷入了冰点，海外经济又一次风雨飘摇，出口又将面临巨大挑战。国企改革又一次如火如荼。我们又开始了三年攻坚战。纳斯达克又一次高高在上，恒生指数又一次大跌。即 2000年开放式基金试点、保险投资 A 股放开后，当前银行理财子公司、私募股权投资基金又可以直接投资股市。然而，这次会不一样吗？风险提示：经济下行压力加剧，海外市场波动 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 前言——牛熊轮回 ........................................................................... 4 二、 1999 年前后的经济环境——U 型底部徘徊 ...................................... 5 1、 1999 年之前的经济 ...................................................................................... 5 三、 1999 年前的股票市场 .................................................................... 10 1、 1999 年前三年的股票市场——波澜壮阔 ................................................... 10 2、 1999 年初的股票市场——初具雏形 ........................................................... 11 四、 519 行情复盘——那一场说涨就涨的史诗牛市 ............................... 14 1、 519 行情综述 ............................................................................................. 14 2、 广义 519 行情 5 个阶段极其特征 ............................................................... 14 五、 后记——人心的轮回 ...................................................................... 27 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：A 股五轮牛市的估值波动 ........................................................................................................................ 4 图 2：中国 GDP 累计增速 ................................................................................................................................. 5 图 3：固定资产投资完成额累计同比 ...........................................