8月金融数据点评：内生融资需求仍然偏弱

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 9 月 11 日 相关研究报告 《如何看待近期人民币汇率走势》20230911 《8 月通胀点评：通胀有望持续上升，内需依然稍显疲弱》20230910 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 8 月金融数据点评 内生融资需求仍然偏弱 8 月新增社融 3.12 万亿元，较去年同期多增 6316 亿元，高于市场预期。8 月社融存量同比增长 9.0%，较上月上升 0.1 个百分点。8 月人民币贷款企稳，新增社融高于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 8 月社融信贷数据企稳，但存在一定隐忧，即社融主要靠短期政府债加快发行因素支撑，且信贷中票据融资占比较高，同时 M1 回落至 2.2%也显现出企业活化程度不高，均指向需求端复苏仍然偏弱。8 月降息后政策预期有所升温，在 9 月地方新增专项债大额发行和四季度 MLF 大额到期的背景下，降准具备较高的可行性，预计年内还有 25-50bp 降准幅度；2. 从地产销售高频数据来看，9月上旬 30 大中城市销售面积同比下降 30%，核心城市短期地产销售行情以及持续性还有待观察，但另一方面 9 月 25 日房贷存量利率调整可能一定程度缓解提前还贷现象，整体来看地产政策观察期内新增居民中长贷还存在较大不确定性。  人民币贷款企稳，政府债券托底社融。8 月社融各分项中，表内融资同比多增 523 亿元，表外融资同比少增 3764 亿元，直接融资同比多增 971 亿元。8 月表内人民币贷款新增 1.34 万亿元，同比少增 102 亿元，社融口径人民币贷款恢复至往年季节性水平，8 月稳增长政策主要集中在政策利率的调整上，7 天逆回购利率、中期借贷便利利率、1 年期 LPR 报价均有调整，与 2022 年情况类似，降息后人民币贷款逐渐回升。人民币贷款企稳的同时，政策利率对于债券发行规模也有所提振，企业债融资同比多增 1186 亿元。表外融资整体同比少增，其中汇票少增规模较高，可能与更多票据被贴现至表内有关。8 月以来专项债发行节奏加速，政府债券新增 1.18 万亿元，同比多增 8714 亿元，截止 8 月末今年新增专项债已发行3.09 万亿元，9 月份仍有 7000 亿元新增专项债有待发行，起到有效托底社融的作用。  M2-M1 剪刀差持平，M1 继续回落。8 月 M2 同比增长 10.6%，较上月下降 0.1 个百分点；M1 同比增长 2.2%，较上月下降 0.1 个百分点；M0 同比增长 9.5%，较上月下降 0.4 个百分点。8 月 M2-M1 剪刀差维持 8.4%，但 M1 同比增速持续下降，M2-M1 剪刀差仍处高位，反映出企业活化程度不足。后续 M2 高基数仍是拖累，但随着 M1 回落至 2022 年 2 月以来低点，制造业 PMI 逐渐回升，M2-M1 剪刀差可能逐渐修复。  企业贷结构修复缓慢。8 月新增贷款 1.36 万亿元，同比多增 868 亿元，高于市场预期。其中居民贷增加 3922 亿元，同比少增 658 亿元，企业贷新增 9488 亿元，同比多增 738 亿元。8 月信贷整体有所修复，但企业贷与居民贷仍呈现分化，具体来看：企业端方面，企业中长贷新增 6444 亿元、短贷减少 401 亿元、票据新增 3472 亿元。新增中长贷同比少增 909亿元，同时结构修复趋缓，票据融资占比仍然较高，8 月票据利率持续下行，票据冲量现象仍然存在，剔除票据影响后企业中长贷连续呈现同比少增，反映出企业活化程度仍显不足。  居民部门中长贷新增 1602 亿元、短贷新增 2320 亿元。8 月居民中长贷仍维持在往年同月最低水平，其中 5 年期 LPR 报价持平可能对购房情绪造成一定影响，从 30 大中城市商品房成交面积连续 3 月下降可以看出，下半年居民房贷需求弱于上半年，但其中存在部分需求受到观望情绪影响而延后。在 8 月底存量房贷利率调整政策以及“认房不认贷”政策放松以后，居民购房情绪或受到一定提振。此外，1 年期 LPR 报价下调后，居民短贷明显有所回暖。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2023 年 9 月 11 日 8 月金融数据点评 2 事件：8 月新增社融 3.12 万亿元，较去年同期多增 6316 亿元，环比多增 2.59 万亿元，高于市场预期。8 月社融存量同比增长 9.0%，较上月上升 0.1 个百分点。 人民币贷款企稳，政府债券托底社融。8 月社融各分项中，表内融资同比多增 523 亿元，表外融资同比少增 3764 亿元，直接融资同比多增 971 亿元。8 月表内人民币贷款新增 1.34 万亿元，同比少增102 亿元，社融口径人民币贷款恢复至往年季节性水平，8 月稳增长政策主要集中在政策利率的调整上，7 天逆回购利率、中期借贷便利利率、1 年期 LPR 报价均有调整，与 2022 年情况类似，降息后人民币贷款逐渐回升。人民币贷款企稳的同时，政策利率对于债券发行规模也有所提振，企业债融资同比多增 1186 亿元。表外融资整体同比少增，其中汇票少增规模较高，可能与更多票据被贴现至表内有关。8 月以来专项债发行节奏加速，政府债券新增 1.18 万亿元，同比多增 8714 亿元，截止 8月末今年新增专项债已发行 3.09 万亿元，9 月份仍有 7000 亿元新增专项债有待发行，起到有效托底社融的作用。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 31,200 13,400 (201) 97 (221) 1,129 2,698 1,036 11,800 同比 6,316 (102) 625 (1,658) 251 (2,357) 1,186 (215) 8,714 环比 25,918 13,036 138 89 (451) 3,091 1,519 250 7,691 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 13,199 1,005 3,734 13,262 同比 523 (3,764) 971 8,586 环比 13,174 2,729 1,769 8,246 资料来源：Wind，中银证券 政府债券成为下半年融资主力。从社融存量结构来看，2023 年 8 月与上月相比，人民币贷款占比下降 0.12%，直接融资占比下降 0.04%，政府债券占比上升 0.18%。与去年