经营业绩持续向好，推动产业高端化升级

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 8 月 19 日 002648.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.63 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.0 6.6 0.1 17.5 相对深圳成指 (13.5) (0.5) (10.5) (20.2) 发行股数 (百万) 3,368.65 流通股 (百万) 3,366.48 总市值 (人民币 百万) 62,757.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 928.48 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 34.6% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 8 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《卫星化学》20250331 《卫星化学》20240724 《卫星化学》20240408 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 卫星化学 经营业绩持续向好，推动产业高端化升级 2025 年上半年公司实现营业收入 234.6 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 27.44 亿元，同比增长 33.44%。其中，第二季度实现营收 111.31 亿元，同比增长 5.05%，环比降低 9.72%，归母净利润 11.75 亿元，同比增长 13.72%，环比下降 25.07%。公司经营韧性展现，盈利能力提升，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  轻烃路线韧性凸显，经营业绩稳定增长。2025 年上半年公司 ROE（摊薄）为 8.82%，同比提升 0.99 pct。净利率为 11.69%，同比提升 1.11pct。其中二季度公司销售毛利率为19.33%，环比降低 2.35 pct。ROE（摊薄）为 3.56%，环比降低 1.49 pct。受 C2 产业链产品价差收窄影响，二季度盈利能力环比略降，根据同花顺金融统计数据，2025 年二季度，乙烷裂解制乙烯装置的平均利润为 783.36 元/吨，环比降低 39.79%。费用角度，2025年上半年公司期间费用率同比下降 1.64 个百分点至 6.76%，其中财务费用同比减少8.64%，成本管控成效凸显。未来随着 C2 产业链价差修复以及管理效能提升，盈利能力有望继续提升。  功能化学品快速增长，产业链布局持续完善。2025 年上半年公司化学品及新材料实现营收 207.28 亿元，同比增长 11.15%，毛利率为 22.22%，同比提升 1.10 pct。其中功能化学品实现营收 122.17 亿元，同比增长 32.12%，毛利率为 19.92%，同比提升 2.64pct。2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产 80 万吨多碳醇项目）开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环。公司正推进平湖基地与嘉兴基地丙烯酸新建产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。公司做精做深轻烃综合利用高附加值产品，实现上游产品向下游高端产品的拓展，产业链一体化优势持续增强。  布局高端新材料市场，推动产业绿色化升级。2025 年上半年公司申请专利 122 件，获授权专利 57 件，研发费用达 7.73 亿元。面对行业“低端过剩，高端紧缺”的发展现状，公司聚焦茂金属聚乙烯、POE、基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液等高端新材料，加快推动高端聚烯烃材料的国产化。同时，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入 30 亿元，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，未来发展空间广阔。 估值  公司轻烃一体化产业链优势突出，受二季度业绩阶段性波动影响，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 61.96 亿元、78.27 亿元、93.28 亿元，预计每股收益分别为 1.84 元、2.32 元、2.77 元，对应的 PE 分别为 10.1 倍、8.0 倍、6.7 倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 41,487 45,648 48,485 55,432 62,477 增长率(%) 12.0 10.0 6.2 14.3 12.7 EBITDA(人民币 百万) 9,943 12,261 12,509 15,211 17,475 归母净利润(人民币 百万) 4,789 6,072 6,196 7,827 9,328 增长率(%) 56.4 26.8 2.0 26.3 19.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.42 1.80 1.84 2.32 2.77 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 2.08 2.84 3.39 调整幅度（%） / / (11.54) (18.31) (18.29) 市盈率(倍) 13.1 10.3 10.1 8.0 6.7 市净率(倍) 2.5 2.1 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA(倍) 10.2 8.7 8.3 6.8 5.6 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.5 0.6 0.8 股息率(%) 2.7 2.7 2.7 3.5 4.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)3%14%24%35%45%Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 卫星化学 深圳成指 2025 年 8 月 19 日 卫星化学 2 图表 1.公司 2025 年上半年度财务报告摘要 (亿元) 2025 年上半年度 2024 年上半年度 同比增长(%) 一、营业总收入 234.60 194.00 20.93 二、营业总成本 203.30 170.21 19.44 其中：营业成本 186.36 153.30 21.72 营业税金及附加 1.08 0.81 33.21 销售费用 0.58 0.59 (1.60) 管理费用 2.54 2.27 11.92 研发费用 7.73 7.95 (2.78) 财务费用 5.01 5.49 (8.64) 资产减值 (0.01) (0.03) (70.35) 三、其他经营收益 1