综合金融服务行业周报：经济复苏+资本市场改革，非银显著受益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2023 年 09 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.08%-5.39%2.31%10.01%17.71%25.40%2022/92022/122023/32023/6综合金融服务 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《更多中长期资金入市可期》2023.08.30 《沪深两市完善交易制度，持续激发市场活力》2023.08.15 《市场成交活跃，积极政策密集出台》2023.08.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 经济复苏+资本市场改革，非银显著受益 [Table_Summary] 投资要点：9 月日均股基交易额有待提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 9 月 4 日-9 月 8 日）保险、多元金融、证券行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.18%，多元金融行业上涨 0.07%，证券行业下跌 0.57%，非银金融整体下跌 0.35%，沪深300 指数下跌 1.36%。  证券：2023 年 9 月市场活跃度有待提升，证监会召开专家学者和投资者座谈会。1）2023 年 9 月交易量同比提升，环比下滑。截止至 2023 年 9 月 8 日，9 月日均股基交易额为 8633 亿元，同比提升 7.69%，环比 8 月下跌 6.70%。截止至2023 年 9 月 7 日，两融余额 15704 亿元，同比下滑 2.60%，较年初提升 1.95%。2）证监会召开专家学者和投资者座谈会，深入学习贯彻 7 月 24 日中央政治局会议精神。会议认为，近一段时间以来，证监会深入贯彻落实中央政治局会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，从投资端、融资端、交易端、改革端等各方面综合施策，会同有关方面研究确定了一揽子政策措施。下一步，证监会将认真研究与会人士提出的意见建议，研究出台更多务实、管用的政策举措，成熟一项、推出一项，切实维护资本市场稳定健康发展。3）证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24 号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见，保障债券市场依法合规运行。《管理办法》将企业债券纳入规制范围，强化防假打假，募集资金监管以及对非市场化发行的监管要求，不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中止审核注册的情形。《24 号准则》强化募投项目合规性要求，企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见，并压实会计师“看门人”责任。4）2023 年 9月 8 日券商行业（未包含东方财富）平均估值 1.3x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司 H 等。  保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）为落实个人养老金相关制度要求，有序推进个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接，国家金融监督管理总局印发了《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》。《通知》共 16 条，主要内容包括对税延养老保险试点与个人养老金衔接过程中的工作要求、业务调整、产品管理、保单转移等进行明确。2）保险公司 2023 年中报披露完毕，净利润增速收窄，寿险新业务价值大幅增长。上市保险公司 2023 年上半年归母净利润合计同比下滑 2.1%，其中二季度单季同比下滑 42%，我们预计主要是由于二季度股票市场表现相对去年同期较弱。寿险公司负债端全面复苏，国寿、平安、太保、新华新业务价值分别同比增长20%、32.6%、31.5%、17%，全面实现两位数增长，扭转 2020 以来的颓势。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现 2023 年以来大幅改善，本周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023 年 9 月8 日保险板块估值 0.46-0.81 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。  多元金融：1）信托： 2023 一季度信托资产规模为 21 万亿元，同比+5.23%；2023Q1 单季经营收入 280 亿元，同比增长 36.39%，环比 2022 年四季度 69.3%，利润总额 217 亿元，同比+75%，环比 2022 年四季度扭亏为盈。2）期货：2023年 7 月全国期货交易市场成交量为 8.2 亿手，成交额为 51 万亿元，同比分别+19.9%、+0.2%。2023 年 6 月全国期货公司净利润 12.6 亿元，同比减少 20.9%。  行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 5 个交易日（2023 年 9 月 4 日-9 月 8 日）保险、多元金融、证券行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.18%，多元金融行业上涨 0.07%，证券行业下跌 0.57%，非银金融整体下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 1.36%。 图1 最近 5 个交易日（2023.9.4-2023.9.8）非银金融子行业表现 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%保险指数多元金融指数非银金融沪深300最近5个交易日2023年9月以来2023年初以来 资料来源：wind，海通证券研究所 2023 年以来（截至 9 月 8 日），保险行业表现最好，其次为证券行业。保险行业上涨 12.50%，证券行业上涨 11.49%，多元金融行业上涨 9.46%，非银金融整体上涨11.69%，沪深 300 指数下跌 3.40%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023-01-032023-01-092023-01-132023-01-192023-02-01202