东山精密(002384)2023年半年报点评：业绩短期承压，新能源汽车业务逆势高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 09 月 07 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 18.10 元 东山精密（002384） 电 子 目标价： 30.90 元（6 个月） 业绩短期承压，新能源汽车业务逆势高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.10 流通 A 股(亿股) 13.90 52 周内股价区间(元) 17.86-31.89 总市值(亿元) 309.49 总资产(亿元) 428.54 每股净资产(元) 9.80 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 136.7亿元，同比-6.0%；归母净利润 8.2 亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 5.8 亿元，同比-14.8%。  业绩短期承压，新能源汽车业务逆势大幅增长。1）从营收端来看，公司 Q2单季度营收 71.6亿元，同比下降 1.1%，环比增长 9.9%；其中，公司新能源业务逆势上行，实现销售收入 29.5亿元，同比增长约 220.2%。2）从利润端来看，Q2 单季度归母净利润 3.5亿元，同比下滑 18.3%，环比下滑 25.2%，主要受 LED业务亏损的影响；23H1 公司毛利率 13.4%，同比下滑 1pp；净利率约 6.0%，同比增加 0.6pp。报告期内公司继续推进从事 LED 封装业务的子公司盐城东山股权转让事宜，未来若该业务剥离出去，有望改善公司整体盈利能力。3）从费用端来看，公司销售费用率为 1.2%，同比上升 0.03pp；管理费用率为 3.1%，同比增加 0.37pp；研发费用率为 3.3%。同比上升 0.13pp。  聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，持续完善业务布局。消费电子方面，公司深度绑定 A 客户，供应的软板料号数量、ASP 和份额不断提升；产品在可穿戴设备应用的拓展为公司打开新的增量市场。与此同时，公司借助在电子电路及通讯设备领域积累的能力，积极推动新能源业务的拓展，目前公司的 PCB 产品及白车身、散热、壳体、电芯等功能结构件产品均获得下游客户广泛认可，并在 T客户导入方面快速推进，供应料号和 ASP 实现快速提升。此外，公司成功收购了 JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，进一步完善了其在汽车电子领域的产品布局。  光电板块或将企稳修复，业绩端拖累有望逐步收窄。23H1公司触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件实现营业收入 22.2、4.2 亿元，分别同比+0.8%、-62.9%；毛利率分别为 0.6%、-47.0%。LED 相关业务对业绩拖累较大，触控面板及液晶显示模组毛利率受行业竞争加剧、产品单价下降等影响亦出现明显下滑。2023Q2面板行业景气修复、价格全线上涨，加上苏州晶端有望逐渐贡献业绩、LED 业务出表进度持续推进中，业绩拖累影响有望逐渐减弱。  盈利预测与投资建议。预计 23-25 年归母净利润分别为 24.8/35.2/42.8 亿元，给予公司 24年 15倍 PE，对应目标价 30.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新能源汽车业务开拓或不达预期；消费电子行业需求回暖或不达预期；LED 业务剥离进度或不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31580.15 34946.36 42897.50 49473.05 增长率 -0.67% 10.66% 22.75% 15.33% 归属母公司净利润（百万元） 2367.52 2475.93 3523.04 4283.70 增长率 27.12% 4.58% 42.29% 21.59% 每股收益 EPS（元） 1.38 1.45 2.06 2.51 净资产收益率 ROE 14.43% 13.24% 16.21% 16.92% PE 13 12 9 7 PB 1.89 1.66 1.43 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -37%-27%-17%-7%3%13%22/922/1123/123/323/523/723/9东山精密 沪深300 27381 东 山精密（002384） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是柔性线路板行业的领军企业 东山精密前身是苏州东山镇的一家小型钣金和冲压工厂，公司正式成立于 1998 年，于2010 年深交所挂牌上市。公司致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商，多年以来通过内生和外延不断优化主业、拓展产品边界，目前主营业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等三大板块；在电子电路领域，公司是全球第二大柔性线路板企业、全球第三大印刷电路板企业。公司依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开向新能源汽车领域拓展，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局；主要产品包括印刷电路板、新能源汽车金属结构件、LED 背光、LCM 模组、触控产品等。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司布局电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，形成软板 MFLEX 事业部、硬板 Multek 事业部、LED 事业部、触控显示事业部、精密制造事业部五大事业部。 1）电子电路业务：包括软板 MFLEX和硬板 Multek 事业部。公司专注于为行业领先的客户提供全方位电子电路（PCB）产品及服务，根据下游不同终端产品的定制化需求，为客户提供 PCB 产品设计、研发、制造的一站式解决方案；产品广泛应用于手机、电脑、AR\VR、可穿戴设备、服务器、通信设备、新能源汽车、工控设备等领域。 2）光电显示业务：包括 LED 和触控显示事业部。公司是行业知名的触控显示模组和 LED显示器件的制造商。公司的触摸产品主要应用于大中尺寸的显示领域，比如笔记本电脑、平板电脑、智能家居、车载屏等产品；液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸的显示领域，包括平板电脑、手机等产品；LED 显示器件产品则广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域。 3）精密制造业务：主要由精密制造事业部负责。精密制造是公司的传统业务，主要为新能源汽车（白车身、散热、壳体、电芯等）、通信设备（移动通信基站天线、滤波器等）、消费电子等客户提供精密金属结构件及组件业务。 东 山精密（002384） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图