轻工制造及纺织服装行业周报：复盘政策落地下布局机会，家居头部企业惠民引流扩份额

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 复盘政策落地下布局机会，家居头部企业惠民引流扩份额 -轻工制造及纺织服装行业周报 轻工纺服 2023 年 9 月 10 日 评级：增持(维持) 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 轻工公司数（申万分类） 153 轻工行业总市值（亿元） 9,686 轻工行业流通市值（亿元） 3,754 纺服公司数（申万分类） 110 纺服行业总市值（亿元） 6,266 纺服行业流通市值（亿元） 2,393 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 欧派家居 101.41 4.41 5.08 5.87 6.73 23.00 19.96 17.28 15.07 1.26 买入 顾家家居 42.26 2.20 2.52 2.93 3.41 19.21 16.77 14.42 12.39 1.09 买入 索菲亚 19.60 1.17 1.47 1.72 2.00 16.75 13.33 11.40 9.80 0.51 买入 志邦家居 25.30 1.23 1.44 1.68 1.96 20.57 17.57 15.06 12.91 1.01 买入 敏华控股 5.91 0.46 0.60 0.69 0.77 12.85 9.85 8.57 7.68 2.16 买入 备注 收盘价为 2023 年 9 月 8 日 [Table_Summary] 投资要点  上周行情：2023/9/4 至 2023/9/8，上证指数-0.53%，深证成指-1.74%，轻工制造指数-1.05%，在 28 个申万行业中排名第 19；纺织服装指数-0.67%，在 28 个申万行业中排名第 13。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-1.31%），造纸（-1.16%），家居用品（-0.92%），文娱用品（-0.63%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（-1.16%），服装家纺（-0.58%），饰品（-0.14%）。  家居：建议布局长期空间可期，估值水平处于低位标的，推荐【顾家家居】。  复盘历史上 4 轮较为明显的地产政策落地对家居板块影响：1）2008 年 9 月-2009 年 12 月：2008 年 9 月央行开始降息，10 月地产政策全面放松，新房销售在 2009Q1 见底复苏。2009 年 6 月，二套房贷认定标准收紧，12 月“国四条”出台，宽松周期正式结束。2008Q4-2009Q4 家居用品板块营收同比-20.5%/-13.0%/-11.0%/+1.0%/+37.4%，逐季改善明显；指数于 2008Q4 见底，2009Q1-2010Q1 连续五个季度上涨，期间涨幅+77.65%。2）2012 年 3 月-2013年 2 月：此轮地产政策以地方层面为主，2012 年 3 月起，地方密集出台公积金贷款要求、房贷利率等放松政策，2012H2 房价销售反弹，2013 年 2 月“国五条 ” 出 台 开 启 地 产 调 控 。 2012Q4-2013Q2 家 居 用 品 板 块 营 收 同 比-2.4%/+10.1%/+6.78%，指数于 2012Q4 反弹，增长持续到 2014Q2，期间涨幅+48.27%。3）2014 年 4 月-2015 年 12 月：此轮地产政策以去库存为主，限购政策从 2014 年 4 月起放松，9 月“930 新政”下调房贷利率及首付比例，2015年 3 月公积金贷款比例及二套房首付比例下调，6 月推进棚改货币化，12 月提出化解地产库存，取消过时限制措施，商品房销售面积 3 月见底，4 月转正。2014Q2-2015Q2 家居用品板块营收同比+9.3%/+10.3%/+6.7%/+9.2%/-1.4%，指数于 2014Q2 开启修复，于 2015Q2 涨至历史高峰，期间涨幅+141.38%。4）2021 年 7 月-2022 年 5 月：地产政策连续放松，但叠加疫情影响，政策未明显刺激销售改善，家居板块业绩及行情修复不明显。  通过复盘发现，家居板块启动时间滞后政策底，领先销售底，家居行情持续时间及上涨空间取决于地产政策宽松力度及成效。今年可以期待的政策包括：7月政治局会议自 19 年来首次未提“房住不炒”，8-9 月北上广深及多个新一线城市跟进“认房不认贷”政策，央行及国家金融监管总局发布降低首付比例、存量房贷利率的通知。地产宽松政策密集落地对于释放住房需求将有积极作用，-14%-9%-4%1%6%11%2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09轻工制造(申万) 上证指数 纺织服饰(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 往后展望：1）新房交付主要集中于下半年，前期良好的竣工情况有望逐步传导至交付端，带来需求的修复；2）存量房贷利率下调后，消费者家装消费能力有望取得明显提升；3）需求端的系列政策刺激下，新房销售有望回升，对于中期家居需求的预期将有修复。  加强促销力度蓄力“金九银十”，后续订单有望回暖。头部定制品牌集中推出惠民引流套餐，有望助力扩份额。欧派：率先推出 699 元/㎡的菲思卡尔系列惠民套餐，产品包括衣柜及橱柜系列，活动时间为 9 月 1 日至 10 月 15 日。索菲亚：9 月 8 日推出惠民政策，在 39800 元整家套餐基础之上，超出部分售价 799/㎡，产品使用环保 ENF 级康纯板。尚品宅配：9 月 8 日推出 699 元/㎡惠民套餐产品，产品包括衣柜及橱柜系列，活动时间 9 月 8 日至 10 月 31 日，可选花色 26 款。我们认为，随着地产及促消费各项政策的逐步落地，叠加品牌促销引流套餐力度增强，“金九银十”的传统旺季订单有望回暖。利润层面看，尽管套餐产品定价较低，但考虑到原材料端处于偏低水平、规模效应下制造成本有进一步压缩空间，判断套餐产品对定制行业的盈利能力影响有限，同时作为一种较为有效的引流手段，套餐有望在后续需求恢复过程中帮助头部企业获取更多市场份额。  地产政策催化下，建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。【顾家家居】短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE 17X（TTM-PE 处 5Y 均值-0.9*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE 20X（TTM-PE 处 5Y 均值-1.2*SD）；【志邦家居】23PE 1