宏观专题报告：全球金融环境收紧，新兴市场风险或加剧

2018 年 11 月 16 日 宏观专题报告 全球金融环境收紧，新兴市场风险或加剧宏观专题 宏观报告 请务必阅读正文后免责条款 、、、、、、、、、、、、、、 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭子睿 一般证券从业资格编号 S1060118070054 010-56610360 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 货币政策正常化加快，全球金融环境收紧2018 年全球金融环境收紧，具体体现在四个方面：第一，美联储加息次数将达到最高，货币政策正常化进入“下半场”；第二，量化宽松政策逐步退潮，全球流动性拐点将至；第三，特朗普税改吸引美元回流，离岸美元流动性收紧；第四，近期美国长期利率攀升，未来还有进一步上升的空间。全球金融环境的收紧为美元上行提供动力。 新兴市场频频受伤，为何如此脆弱？美元指数的快速上行是新兴市场货币危机的直接导火索，历史上每一轮美元的上行周期都会伴随着新兴市场危机。新兴经济体脆弱的根源有三：第一，新兴市场经济结构相对单一，出口过于依赖原材料或初级产品。经济体一旦陷入经常账户赤字和财政赤字的“双赤字”格局，则很容易衍变成金融风险。第二，新兴市场融资依赖美元，偿付能力不足时容易引发债务违约风险。第三，新兴市场风险具有传染性和自我强化的特征。 我们根据上述框架选取经常项目/GDP、财政余额/GDP、总外债/GDP、短期外债/外汇储备以及 CPI 同比增速来综合衡量各国的经济脆弱度。为了考察所有指标的综合影响，我们将每一个指标的倒序排名作为得分，得分越高表示脆弱程度越强，然后进行算术平均求得综合得分，排序发现：2018 年发生货币危机的阿根廷、土耳其脆弱程度依然最高；其次脆弱性较高的是乌克兰、南非、罗马尼亚、埃及、智利、墨西哥、哥伦比亚。 美股若进一步调整，新兴市场风险或加剧2019 年美国长端利率继续攀升来自如下三个动力：第一，期限利差修复。虽然美国 10 年期与两年期国债的期限利差由 8 月份最低时 18 个基点上升至目前 30个基点，但这距离过去 15 年的均值（140 个基点），依然相差甚远。第二，通货膨胀预期。薪资上涨、油价上行叠加中美贸易摩擦带来的输入型通胀使得美国通胀预期上行。较低的失业率伴随较高的时薪增速，导致劳动力的成本上涨，推动通胀的上行。此外，不断加剧的中东地缘政治冲突使得国际原油价格攀升，中美互加关税也抬升了输入型通胀。第三，2019 年全球流动性拐点将至，导致风险溢价抬升。 美国长端利率继续攀升大概率会导致美股进一步调整，新兴市场风险或加剧。美股的调整会通过如下渠道影响新兴市场：第一，打压全球投资者的风险偏好，新兴市场的金融资产尤其是权益资产会遭受更大幅度的调整，这会加剧新兴经济体的资本外流和本币贬值压力。第二，无风险利率被迫上升，这会从增大经济下行压力和金融资产估值两个角度来加剧新兴市场的风险。第三，经济基本面恶化。2018 年土耳其和阿根廷的危机并没有发生大范围的传染，很大程度上是由于 2018 年新兴市场的基本面整体还比较稳健。若 2019 年新兴市场基本面大幅恶化，新兴市场危机可能会出现蔓延。 证券研究报告 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 正文目录 一、 货币政策正常化加快，全球金融环境收紧 ........................................................... 5 二、 新兴市场频频受伤，为何如此脆弱？ .................................................................. 8 2.1 新兴经济体脆弱的根源 ................................................................................................ 9 2.2 新兴经济体脆弱度排名 .............................................................................................. 13 三、 美股若进一步调整，新兴市场风险或加剧 ......................................................... 15 3.1 2019 年美股大概率会进一步调整 ............................................................................... 15 3.2 美股进一步调整或加剧新兴市场风险 ........................................................................ 17 四、 结论 ................................................................................................................... 19 宏观·宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 图表目录 图表 1 发达经济体的基准利率 ............................................................................................... 6 图表 2 目前美联储每月缩减 500 亿规模 ................................................................................ 6 图表 3 发达经济体货币政策继续正常化 ................................................................................ 6 图表 4 预计 2019 年美欧日央行不再向市场提供流动性（十亿美元） .............