基金研究系列（23）：从基金持仓行为到行业轮动策略

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 2023 年 08 月 28 日 《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》-2023.4.16 《选基因子改进：基金持仓的尾部收益视角》-2023.8.10 《红利基金盘点与资产配置应用—基金研究系列（22）》-2023.8.16 从基金持仓行为到行业轮动策略 ——基金研究系列（23） 魏建榕（分析师） 王志豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003  开源金工基金行业轮动因子构建框架 本文中，我们基于基金持仓的高频监测模型，高频测算基金的行业持仓信息，并结合 Brison 归因评价基金行业配置能力，优选短期行业配置能力强的基金，多维度构建行业轮动因子。 基于基金行业轮动因子构建框架，首先，通过基金初筛获取初始基金池；通过Brison 归因评价基金短期行业配置收益，基金分域得到优选基金；基于单只基金持仓信息，刻画基金持仓在行业上的动态变化，构建单基金行业信号；将优选基金的行业信号合成，得到行业轮动因子。  行业定价权提升则行业未来上涨动能更强 本文选取基金的行业持仓市值占成交额比例，作为基金的行业定价权指标。通过历史偏离度与历史分位点，衡量单基金内的行业定价权变化。基金对于行业的定价权相对历史有所提升，则行业未来上涨动能更强。基于此，我们构建了定价权总偏离、定价权偏离分歧度、定价权高偏离占比与定价权高分位占比 4 个因子。将定价权类的 4 个因子进一步合成为定价权因子，RankIC 均值 9.9%，RankICIR1.4。5 分组多头优势明显，多头年化收益 17.9%，相比行业等权，多头超额年化收益 11.8%，2023 年以来超额年化收益 22.3%。多空组合年化收益 17%，年化 IR1.45。  行业仓位升降更直观体现基金经理多空观点 基金行业仓位的变化可以更直观地反映基金经理的行业观点，但行业仓位的变动受基金调仓与价格涨跌的双重影响。为此，我们将全市场中行业市值占比作为基准仓位，通过基金行业仓位与基准仓位的比值，剔除价格涨跌因素影响，通过调整后的仓位历史偏离度，刻画基金的行业仓位变化，构建了仓位偏离分歧度与仓位高偏离占比因子。将仓位类的两个因子进一步合成为仓位因子，RankIC 均值8.1%，RankICIR1.29。5 分组多头年化收益 15.1%，相比行业等权，多头超额年化收益 8.4%，超额表现稳健。多空组合年化收益 15.4%，年化 IR1.41。  行业持仓估值越低越偏左侧配置 基于基金持仓高频监测模型，我们通过估算基金的个股持仓，从而观察基金在行业内的持仓估值特征。本文将个股估值做行业内标准化处理，按照个股权重加权平均得到行业持仓估值特征。本文认为，基金在左侧配置行业的过程中，会更倾向于配置行业内相对低估的个股，即行业持仓估值越低越偏左侧配置，持仓估值越高越偏右侧交易。基于此构建了持仓估值低偏离占比因子，RankIC 均值 9.1%，RankICIR1.58，5 分组多头稳定跑赢，年化收益 15.7%，相比行业等权，多头超额年化收益 9.7%。多空组合年化收益 16.9%，年化 IR1.61。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 开源金工基金行业轮动因子构建框架 .................................................................................................................................... 4 1.1、 基金初筛构建初始基金池 ............................................................................................................................................. 4 1.2、 基金分域：Brison 归因优选短期行业配置能力强的基金 .......................................................................................... 5 1.3、 单基金信息处理：时序对比更具参考价值 .................................................................................................................. 5 1.4、 优选基金行业信号合成 ................................................................................................................................................. 6 2、 定价权维度：定价权提升则行业未来上涨动能更强 ............................................................................................................. 6 2.1、 定价权总偏离：多头组超额年化收益 9.2% ................................................................................................................ 6 2.2、 定价权偏离分歧度：多头超额年化收益 10% ...........................