A股市场2019年投资策略：复兴新起点

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 复兴新起点 A 股市场 2019 年投资策略｜2018.11.12 中信证券研究部 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：姚光夫 18364210/36139/20181113 16:35 A 股市场 2019 年投资策略｜2018.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 A 股在 2019 年将迎来未来 3~5 年复兴牛的起点；在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘 Q1 盘整，Q2 开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段；配置上聚焦结构转型，拥抱高端制造业和服务业。 ▍ 大势研判：2019 年 A 股将迎来未来 3~5 年复兴牛的起点。 1) 中美新格局：周期关联弱化，倒逼政策调整。“贸易战”的背后是中美高端制造的中长期竞争；预计双方都将以新一轮双边/区域贸易协定强化区域产业链“抱团”。中美贸易和投资的周期关联弱化，短期压力和中期挑战并存：中国加快改革开放是必然选择，传统政策模式也要调整。 2) 政策新风格：驱动高质量发展。政策风格大切换，重点从规范存量到培育增量，并以改革突破结构瓶颈，驱动高质量发展。财税、国企、开放是 2019 年的重要看点：减税降费从中期趋势看将随着财税体制改革而强化；国企改革进入自下而上综合试点全新阶段；制造业、金融、服务业的对外准入会继续放宽，以开放倒逼产业进步升级。 3) 经济新周期：结构调整加速。政策“再平衡”托底经济，减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计 2019 年经济的增速在 Q2~Q3 见底回升，而A 股也将在风险充分释放后，迎来未来 3~5 年复兴牛的起点。 ▍ 市场节奏：拨云见日，下半年迎来转机。 1) A 股盈利增速 Q2 探底，Q3 回升。基准假设下，全部 A 股 2019 年盈利增速从 2018 年的 9.7%下降到 5.4%，单季同比呈“V”型走势，且底部下探不会太深，预计 4 个季度增速分别为 4.5%/4.1%/5.4%/8.2%。 2) 政策预期逐步明朗。“贸易战”的不确定性有望在 2019 年 Q1 进一步明朗，政策预期在“两会”后明确，预计市场风险偏好在 Q2 末期逐步回暖：大盘在Q1 盘整后，在 Q2 会逐步进入盈利和估值修复共振的上行阶段。 3) 市场流动性前低后高。保守估计，产业资本（包括纾解股权质押的专项基金）、保险、外资的资金 2019 年累计流入 A 股 4300 亿元，流入节奏上前低后高，下半年市场流动性状况更好。 ▍ 配置建议：聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业。 1) 制造业转型升级、全球布局、向头部集中。看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力的高端装备制造，以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件，以 5G 为代表的新基础设施以及以新能源车（产业链）、智能家居为代表的新兴消费品制造。 2) 消费性服务和生产性服务两手抓。消费性服务看点是改革推动市场化供给侧调整，看好医疗服务、保险服务和教育；另外可以关注连锁餐饮、旅游休闲、物业管理。生产性服务业（企业服务）看点是对外开放以竞争促进发展，看好企业云服务、软件/存储服务、商业信息服务等。 ▍ 风险因素：中美分歧进一步恶化，跨境贸易和投资压缩；国内基本面和 A 股盈利下行幅度超预期；美股回调速度过快，再次引发全球共振。 18364210/36139/20181113 16:35 A 股市场 2019 年投资策略｜2018.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 大势研判：A 股将迎来未来 3~5 年复兴牛的起点 ............................................................. 1 中美新格局：周期关联弱化............................................................................................... 1 政策新风格：驱动高质量发展 ........................................................................................... 6 经济新周期：结构调整加速............................................................................................... 9 市场节奏：拨云见日，下半年迎来转机 .......................................................................... 11 本轮盈利周期大概率将在 2019Q2 见底、Q3 回升 .......................................................... 11 估值预计从 2019Q2 开始逐步修复 ................................................................................. 13 配置建议：聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业 ........................................................ 21 开启新周期，走出中等收入陷阱必然要结构调整 ............................................................ 21 聚焦转型，拥抱高端制造和服务业 .................................................................................. 24 风险因素 ......................................................................................................................... 24 18364210/36139/20181113 16:35 A 股市场 2019 年投资策略｜2018.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：全球金融危机过后 10 年，主要经济体所处的周期阶段依然错位 ............................ 1 图 2：中美金融货币周期相左，利差创新低 ...................................................................... 2 图 3：加入 WTO 后，中国对外贸易与美国经济周期的同步性很强 ...........................