绿的谐波(688017)2023年半年报点评：业绩短期承压，看好人形机器人打开长期成长空间

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿的谐波（688017） 2023 年半年报点评：业绩短期承压，看好人形机器人打开长期成长空间 2023 年 09 月 07 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 115.27 一年最低/最高价 90.88/186.51 市净率(倍) 9.84 流通 A 股市值(百万元) 19,442.84 总市值(百万元) 19,442.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.72 资产负债率(%,LF) 18.69 总股本(百万股) 168.67 流通 A 股(百万股) 168.67 相关研究 《绿的谐波(688017)：新品发布会亮点满满，谐波转台&液压等新品打开长期成长空间》 2023-06-05 《绿的谐波(688017)：2022 年报&2023 年一季报点评：短期业绩承压，加码研发&定增扩产看好长期成长性 》 2023-05-03 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 446 448 720 1,070 同比 1% 0.39% 61% 49% 归属母公司净利润（百万元） 155 142 232 329 同比 -18% -8% 63% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.92 0.84 1.37 1.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 125.19 136.52 83.90 59.04 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 3C 电子、半导体等行业投资放缓背景下，公司业绩短暂承压： 2023H1 公司实现营收 1.72 亿元，同比-29.5%；归母净利润 0.51 亿元，同比-44.7%；扣非归母净利润 0.46 亿元，同比-41.0%。其中 Q2 单季度实现营收 0.83 亿元，同比-44.5%，环比-6.2%；归母净利润 0.26 亿元，同比-52.9%，环比+5.4%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比-53.2%，环比+9.6%。 公司上半年营收及利润均出现一定下滑，主要原因系 3C 电子、半导体等行业需求仍然较为低迷，固定资产投资放缓，导致公司下游工业机器人等行业需求承压，并最终传导至公司谐波减速器的需求端。 ◼ 原材料价格上涨&产能爬坡拖累公司销售毛利率： 2023H1 公司销售毛利率为 42.3%，同比-8.6pct，我们判断销售毛利率下滑的主要原因系：公司正处于产能爬坡阶段，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。Q2 单季度销售毛利率为 40.1%，同比-9.9pct，环比-4.2pct。 2023H1 公司销售净利率为 30.0%，同比-7.9pct，销售净利率下滑主要系受到销售毛利率的影响。2023H1 公司期间费用率为 10.5%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/4.9%/12.4%/-9.1%，同比分别+1.3pct/+0.1pct/+3.6pct/-4.5pct，其中销售费用增加主要系 2023 年上半年销售展览费用增加；财务费用增加主要系货币利息收入增加所致。 ◼ 人形机器人打开长期成长空间，谐波减速器龙头未来可期： 谐波减速器负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案。根据特斯拉机器人产业化进程推断，2025 年人形机器人有望量产，2030 年销量预计达到 100 万台，2035 年销量或将达到 1000 万台，有望为公司打开长期成长空间。我们预计 2025/2030/2035 年谐波减速器市场空间分别为 15/86/777亿元。假设公司市占率维持 20%不变，则 2025/2030/2035 年人形机器人将为公司带来 0.4/2.6/23.3 亿元的利润增量，谐波减速器龙头未来可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期行业竞争格局的恶化，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为 1.42（原值 2.21）/2.32（原值 3.32）/3.29（原值 4.58）亿元，对应 PE 为 137/84/59 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动。 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/9/72023/1/62023/5/72023/9/5绿的谐波沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023H1 公司实现营收 1.72 亿元，同比-29.5% 图2：2023H1 公司实现归母净利润 0.51 亿元，同比 -44.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1 公司 销售 毛利率/销 售净 利率分 别 为42.3%/30.0%，同比下降 8.6/7.9pct 图4：2023H1 公司期间费用率 10.5%，同比+0.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1 公司经营性现金流净额为 0.32 亿元 图6：2023H1 公司研发支出 0.21 亿元，占营收比重12.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 绿的谐波三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,525 1,544 1,684 1,944 营业总收入 446 448 720 1,070 货币资金及交易性金融资产 1,033 1,114 1,042 1,028 营业成本(含金融类) 229 239 388 583 经营性应收款项 151 114 184 274 税金及附加 3 4 7 11 存货 249 205 323 482 销售费用 6 9 12 15 合同资产 0 0 0 0 管理费用 23 20 29 41 其他流动资产 92 111 134 159 研发费用 46 45 61 91 非流动资产 891 1,132 1,363 1,591 财务费用 (21) 4 4 7 长期股权投资 59 69 79 89 加:其他收益 14 9 13 16 固定资产及使用权资产 349 523 689 847 投资净