金发科技(600143)业绩阶段性承压，新项目稳步推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金发科技 600143.SH 评 ⚫ 上半年业绩承压：公司近日发布 23 年半年报，23H1 实现营收 203.5 亿，同比+4.5%，实现归母净利润 4.7 亿，同比-41.5%，其中 23Q2 实现营收 106.7 亿，同比+6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润 1.7 亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率 14.1%，相比于去年同期下滑 2.0pct，业绩承压。 ⚫ 改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司 23H1 改性塑料板块营收 116.52 亿元，同比-4.26%，产成品销量 85.77 万吨，同比+5.19%，板块收入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达 45%。新材料板块 23H1销量同比增长 23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产 0.6 万吨 PPSU/PES 合成树脂项目计划于 2024 年 6 月投产，年产 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目计划于 2024 年 12月开始投产。 ⚫ 绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1 公司绿色石化板块营收 39.52 亿元，同比增长 159.20%，毛利率同比增长 1.94pct 至-7.46%。120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP 装置已于今年 6 月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的 COC 中试装置将于今年三季度投产。去年 7 月正式面向市场的ABS、SAN 产品也持续放量，辽宁金发上半年销量 31.82 万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。 ⚫ 公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测 23-25 年公司每股 EPS 为 0.54、0.75 和 0.91 元（原 23-24 年预测为 0.84 和 0.98 元），按照可比公司 24 年 13 倍PE，给予目标价 9.75 元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40,199 40,412 42,190 47,144 50,843 同比增长(%) 14.7% 0.5% 4.4% 11.7% 7.8% 营业利润(百万元) 1,917 2,042 1,602 2,218 2,691 同比增长(%) -63.6% 6.5% -21.6% 38.5% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,992 1,436 1,991 2,417 同比增长(%) -63.8% 19.9% -27.9% 38.6% 21.4% 每股收益（元） 0.63 0.75 0.54 0.75 0.91 毛利率(%) 16.6% 15.2% 14.4% 15.1% 15.5% 净利率(%) 4.1% 4.9% 3.4% 4.2% 4.8% 净资产收益率(%) 11.1% 12.6% 8.4% 10.7% 11.9% 市盈率 13.1 10.9 15.2 10.9 9.0 市净率 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月06日） 8.19 元 目标价格 9.75 元 52 周最高价/最低价 10.75/7.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 265,720/257,362 A 股市值（百万元） 21,762 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2023 年 09 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.61 -9.6 -4.08 -23.94 相对表现% -0.01 -4.41 -4.18 -18.01 沪深 300% 0.62 -5.19 0.1 -5.93 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃 liyue@orientsec.com.cn 成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进 2022-09-02 业绩阶段性承压，新项目稳步推进 增持 （维持） 金发科技中报点评 —— 业绩阶段性承压，新项目稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：关键参数假设 关键参数 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 核心假设 改性塑料板块均价（元/吨） 14,490 14,489 13,600 13,600 13,600 变动幅度 -6.1% -6.1% 改性塑料板块单位成本 （元/吨） 11,432 11,435 10,316 10,316 10,316 变动幅度 -9.8% -9.8% 改性塑料板块总销量（万吨） 187 201 179 194 201 变动幅度 -4.2% -3.5% 新材料板块均价（元/吨） 25,601 25,391 18,044 18,542 20,345 变动幅度 -29.5% -27.0% 新材料板块单位成本（元/吨） 20,211 20,043 14,879 15,266 16,580 变动幅度 -26.4% -23.8% 新材料板块总销量（万吨） 16 17 16 17 20 变动幅度 -0.9% 1.9% 数据来源：东方证券研究所 表 2：分产品盈利预测变动分析表（单位：百万元） 主营业务 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 改性塑料 销售收入 27,086 29,061 24,365 26,325 27,288 变动幅度 -10.0% -9.4% 毛利率 21.10% 21.08% 24.15% 24.15% 24.15% 变动幅度 3.0% 3.1% 新材料 销售收入 4,053 4,302 2,832 3