有色金属行业：有色资源股价格为何与商品价格背离

11中邮证券2023年8月29日有色资源股价格为何与商品价格背离证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/王靖涵/张亚桐/魏欣中邮证券研究所 有色新材料团队2投资要点➢ 有色资源股价格与商品价格多次出现背离，长期往往出现均值回归。我们对近5年商品价格和股票价格进行对比，发现商品价格与股票价格具有较强的相关性，但短时间仍会因宏观环境、市场情绪、商品价格等原因出现背离，但长趋势下往往出现均值回归现象。➢ 短期市场对于基本面较为悲观，股价过度调整。7月份以来，我们观察到股票市场再次与商品市场出现明显背离，即商品价格明显强于股票价格，我们认为该种情况与2019年类似，商品基本面并无明显变化，但由于国内外宏观环境走弱，市场对经济基本面较为悲观，从“复苏” 转为“弱复苏” 甚至是“不复苏” ，相关资源股股价过度反映该预期。参考历史经验，股票价格通常会在触底后明显反弹，表现将明显强于商品，修复至前高则需要宏观环境出现显著改善。➢ 股弱商强难以持续，下半年有色资源股将出现均值回归。展望后市，我们认为下半年有色资源股仍有投资机会。从历史经验来看，当有色金属基本面稳定，价格处于相对低位，但宏观预期较差导致股票表现弱于商品时，股票价格往往在1-3个月后触底回升，并在经济预期好转时领先商品价格。建议关注3条主线（1）加息趋于尾声，美元走弱下深度受益的贵金属、铜。（2）顺周期且低位的电解铝板块。（3）基本面向好，K型复苏下有望率先复苏的小金属锡等。➢ 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明nMyRoMpQqRmMoNtPtPvNrM6M9R6MpNqQoMpMiNnNuMfQoMxO7NqRrOwMpMqOuOpMsP3近期商品价格为何与股价背离二目录一金属价格与资源股股价多次出现背离各金属供需情况梳理三股弱商强难以持续，资源股将出现均值回归四44一有色资源股价格与商品价格多次出现背离5贵金属：股价和商品价格正相关，受制于宏观周期请参阅附注免责声明◼ 申万黄金板块股指与金价相关系数约为0.77，申万白银板块股指与银价相关系数约为0.36，较其他工业金属，股价和商品价格正相关性更低。◼ 根据5年历史数据观察，股价与商品价格走势会在短时间内有所背离，但随后股价多向商品价格靠拢，表现为跟随商品价格走势。这是由于贵金属兼具投资与避险属性，其价格走势与宏观经济周期相反。◼ 2020年2-5月，全球疫情泛滥，宏观情绪悲观，全球股市大跌，带动黄金、白银板块一路下行，反观贵金属价格价因流动性释放及避险情绪走高。◼ 2022年末期，上证指数连续下跌，股市跟随下跌，国内公共卫生事件发生，经营生产工作停滞，宏观预期悲观，反观黄金因加息周期进入尾声及海外衰退预期而走高。图表1：黄金价格走势（美元/盎司）图表2：白银价格走势（美元/盎司）2020年3-5月，全球疫情泛滥，宏观情绪悲观，全球股市大跌，金价因流动性释放及避险情绪走高资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所1,1501,6502,1504,5006,5008,50010,50012,50014,50016,500申万黄金股指COMEX黄金（右轴，美元/盎司）2022年末期，上证指数连续下跌，黄金板块跟随下跌，国内公共卫生事件爆发，经营生产工作停滞，宏观预期差，反观黄金因加息周期预期将要结束而走高2021年3-4月，美国国债收益率走低，海外疫情严峻，日本奥运会或将取消，地缘政治风险加剧，市场避险情绪上升，金价上涨；黄金板块下跌主要是受前期金价大跌所致，滞后于黄金价格波动6回顾铜价格走势请参阅附注免责声明图表3：铜价格走势（美分/磅）资料来源：iFind，中邮证券研究所2021年8月至年末，受益于有色金属板块高景气度，拉升铜板块；使得股市与铜价背离，随后股市跟随铜价回归2020年2月-5月，受公共卫生事件冲击，上证指数迅速下行，铜板块亦受影响，反观铜价因供应紧张以及货币宽松等走高2018年-2019年初，受中美关系不确定性影响，加之市场热情下降，上证指数一路下行；国内宏观情绪较悲观，铜价与国内股市背离7铝：现实和预期的差异，导致股价和商品价格的背离请参阅附注免责声明图表4：铝价格走势（美元/吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所1500200025003000350040004500500055001200170022002700320037004200LME铝价格(美元/吨)申万铝指数(右轴)2022年4月上海封城，LME铝价继续走弱，但国内预计出台刺激政策和看好后续经济复苏，若现实和强预期，股票价格与商品价格背离2019年2月-2019年5月中国宽松货币政策初见成效，社融超预期增长。中美双方经过多轮谈判，贸易关系缓和。但5月美国又宣布对 2000 亿美元中国商品的惩罚性关税税率提高至 25%，因此股价和商品价格背离后又回落了。2018年4月-2018年6月，由于美国对俄铝等12家企业宣布制裁，LME 铝价大幅上涨，但是由于国内需求疲软，国内电解铝企业股价未跟随。8锂：股票价格一般领先于锂价，预期对股价影响很大请参阅附注免责声明图表5：碳酸锂价格走势（元/吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所0100000200000300000400000500000600000050010001500200025003000350040004500十五家锂企业市值指数碳酸锂价格(元/吨，右轴)2022年至今，碳酸锂价格暴涨，上游矿山扩产、新建项目增多，下游新能源汽车消费增速下降，碳酸锂价格回落，而股价由于预期过剩先行下跌2020年2月-3月，锂价下跌，部分优势矿山开始暂停扩产。新能源行业长期需求确定性回升，股价先于商品价格上涨。2018年-2019年，各锂盐厂商逐步开始扩产增量，下游新能源汽车新政开始，正极材料厂停产转产，对碳酸锂的需求趋弱。9锡：基本维持正相关，商品价格和宏观环境是重要变量请参阅附注免责声明图表6：锡锭价格与锡业股份市值对比（元/吨）（亿元）资料来源：iFind，中邮证券研究所0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.000500001000001500002000002500003000003500004000002018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-032018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-03