中国神华-601088-高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中国神华(601088) 煤炭开采/煤炭 [Table_Date] 发布时间：2023-08-31 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/08/30 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 28.28 12 个月股价区间（元） 26.90~32.88 总市值（百万元） 561,881.74 总股本（百万股） 19,869 A 股（百万股） 16,491 B 股/H 股（百万股） 0/3,377 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 6% 1% 相对收益 5% 7% 8% [Table_Report] 相关报告 《中国神华（601088）：煤电量价齐升，盈利稳步向上》 --20220901 《煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期》 --20230104 《2022 下半年煤炭行业供需分析与展望》 --20220805 [Table_Author] 证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 高长协比例盈利稳健，“现金奶牛”价值彰显 报告摘要： [Table_Summary] 公司概况:中国神华是我国最大煤炭上市公司，以煤炭为主“煤炭-运输-发电-煤化工”一体化运营。公司 2022年营业收入 3445 亿元，归母净利润 696 亿元，同比增加 39.0%，2023H1 公司归母净利润同比下降 19.2%至 333 亿元。2020-2022 年现金分红为 360、505、507 亿元，分红率为92%、100%和 73%，“现金奶牛”特征明显。 煤炭有望新增 7670 万吨/年产能，高长协比例盈利稳健。2022 年商品煤产量 3.13 亿吨、销量 4.18 亿吨，中国标准下保有资源量为 327.4 亿吨。2023 年目标商品煤产量 3.09 亿吨、销量 4.36 亿吨。未来计划建设新街台格庙矿区有望增加产能 5600 万吨/年，同时拟收购集团两处煤矿资产有望增加产能 2070 万吨/年。2022 年公司年度长协煤销量占自产煤产量的 71%，高长协比例使得公司盈利更加稳健。 发电产能稳步扩张，电力盈利有望回升。 2022 年公司电力总装机量40301兆瓦，预计至 2025年将新增 10800兆瓦。2022年公司发电量 1913亿千瓦时，同比增长 14.9%， 2023 发电量目标增长 6.6%。2022 年电价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，预计23年平均售电价格小幅上升。2023H1 单位售电成本 367.7 元/兆瓦时，较 2022 年下降 3.4%，电力盈利有望回升。 运输板块成本抬升，毛利出现下滑。2022 年铁路、港口、航运业务毛利分别为 175、30、8 亿元，铁路业务在运输板块贡献主要利润。近两年铁路业务毛利下滑，主要是运输费、人工成本增加。港口毛利小幅下滑，主要是燃油费、疏浚费的增长导致成本上升。航运毛利较小，随航运价格波动。 煤化工利润平稳，二期项目产能有望翻倍。2022 年煤化工板块毛利 10亿元，同比下降 17%，历史煤化工毛利维持平稳。公司计划在原有 60万吨一期产能的基础上，建设二期 70 万吨烯烃生产线。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 营业收入为 3501/3688/3889亿元，同比 1.63%/5.34%/5.43%，归母净利润为 604/625/656 亿元，同比-13.28%/3.58%/4.91%，对应 PE为 9.31x/8.98x/8.56x。考虑到公司是国内龙头煤企，一体化运营有助抵御行业周期波动风险，高长协比例盈利更加稳健，分红率较高具备“现金奶牛”特征，维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌风险，分红不及预期，新增产能投产不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 335,640 344,533 350,134 368,839 388,876 (+/-)% 43.89% 2.65% 1.63% 5.34% 5.43% 归属母公司净利润 50,084 69,626 60,376 62,539 65,612 (+/-)% 27.86% 39.02% -13.28% 3.58% 4.91% 每股收益（元） 2.53 3.50 3.04 3.15 3.30 市盈率 8.90 7.89 9.31 8.98 8.56 市净率 1.19 1.39 1.39 1.36 1.34 净资产收益率(%) 13.64% 18.07% 14.89% 15.15% 15.62% 股息收益率(%) 8.98% 9.02% 9.49% 9.83% 10.31% 总股本 (百万股) 19,869 19,869 19,869 19,869 19,869 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/8 2022/11 2023/22023/5中国神华沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 中国神华/公司深度 目 录 1. 国内煤炭龙头，产业链一体化运营 .................................................................. 4 1.1. 国资央企背景，国内最大煤炭上市企业 ............................................................................... 4 1.2. 坐拥优质资源，产业链一体化运营 ....................................................................................... 5 1.3. 低负债高分红，具备“现金奶牛”特征 .................................................................................... 5 2. 煤炭成本优势显著，高长协比例盈利稳健 .................................................... 10 2.1. 煤炭资源储量丰富，未来有望新增产能 7670 万吨/年 ...................................................... 10 2.2. 吨煤成本小幅增长，自产煤产量维持稳定 .................................