广告主缩减投放影响主营收入，AI产品布局稳中有进

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 汤姆猫(300459.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 汤姆猫(300459.SZ)：广告主缩减投放影响主营收入，AI 产品布局稳中有进 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 7 日 [Table_Summary] 事件：汤姆猫(300459.SZ)于 2023 年 8 月 29 日发布 2023 年中报。23H1 公司实现营收 6.88 亿元，同比下降 19.27%；归母净利 1.87 亿元，同比-35.81%。23H1 公司营业收入和利润有所收窄，收入端由于全球经济低迷及线上广告投放的缩减等，使得广告收入略有下滑。费用方面，23H1 销售费用为 1.71亿元，同比-20.83%，管理费用为 1.51 亿元，同比-18.89%，研发费用为 0.60亿元，同比-19.66%，财务费用为 0.56 亿元，同比+75.87%。公司 23H1 销售毛利率为 91.00%，同比降低 3.12pct，实现归母净利率 27.14%，同比降低6.99pct。 业务分拆：公司移动应用发行收入 0.84 亿元，同比-11.86%，实现毛利率96.40%，毛利率同比增加 0.26pct；广告收入 5.19 亿元，同比-20.73%，实现毛利率 97.83%，毛利率同比降低 0.07pct。其他业务收入为新商业服务业务、媒体影视业务、授权业务及其他。公司境内收入 1.76 亿元，同比-7.55%，实现毛利率 70.97%，毛利率降低 9.40pct；境外收入 5.12 亿元，同比-22.64%，实现毛利率 97.90%，毛利率同比降低 0.86pct。 2023Q2 业绩：公司实现营收 3.47 亿元，同比-10.64%，环比+1.6%。营业总成本 2.60 亿元，同比-7.64%，环比+6.69%。销售费用 0.82 亿元，同比-30.01%，环比-7.59%；管理费用 0.85 亿元，同比+11.68%，环比+29.24%；研发费用 0.30 亿元，同比-42.92%，环比+1.77%，财务费用为 0.28 亿元，同比+99.30%，环比+1.83%。实现归母净利 8,458 万元，同比-21.99%，环比-17.25%。 点评： ➢ 依托庞大用户数，线上移动应用有望持续运营，全年游戏计划稳步推进。23H1，公司《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战 2》《山海进化录》等产品已先后取得版号，其中《种地勇者》一经上线即登上国内APP Store 游戏免费榜（模拟品类）首位。对《我的汤姆猫 2》进行玩法和经济系统更新，提高了用户的活跃度和黏性。《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《我的安吉拉 2》等核心矩阵产品均保持了千万级人次的月均活跃用户数。截至 23H1，公司产品在全球范围内的累计下载量已超过2,00 亿人次，最高 MAU 达 4.7 亿人次。展望未来，23H2 公司将积极推进《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《Talking Ben AI》《Sonic Dash: Endless Running》《Sonic Dash 2: Sonic Boom》《沼泽激战 2》《My Talking Hank: Islands》等游戏产品及 AI 产品的研发与上线工作。其中《Talking Ben AI》通过运用 AI 通用大模型与预设数据库相结合 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 的创新模式，极大地革新升级了核心主角狗狗本的交流互动能力。陪伴类产品《AI 汤姆猫》也已开始封闭测试申请。 ➢ 伴随线下消费逐步复苏，汤姆猫 IP 线下亲子乐园的开启有望加深 IP 市场认知度,线上线下互补。2023 年 H1，公司以自营与合伙人制双轮驱动模式，先后在江西、浙江重庆等地新开业了多家汤姆猫亲子主题乐园，其中江西南昌自营店、江苏盐城合伙人店自今年 1 月起接待家庭组数均突破 3 万组。同时伴随线下消费稳步复苏，公司也携手恒安集团等品牌商家，推出多款汤姆猫家族 IP 联名产品，并借助直播间等媒体渠道，进一步提升自身的市场认知度。 ➢ 西湖心辰大模型算法备案通过，汤姆猫 AI 产品有望实现加速迭代。公司投资的人工智能公司西湖心辰的西湖大模型内容生成算法于 9 月 1日通过国家算法备案，即日起开放公众服务，意味着汤姆猫 AI 产品落地速度有望进一步加快。2023 年 H1 公司测试了将“汤姆猫”IP 形象植入 AI 交互产品功能原型当中，并加入语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互、连续对话等产品性能。截至中报发布日，公司国内团队研发的 AI 产品功能原型已进行两轮封闭式测试。海外团队利用 OpenAI 等第三方的大模型进行测试，其预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。与此同时，汤姆猫海外团队研发的首款 AI 产品《Talking Ben AI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试。海外子公司投资了儿童阅读辅助软件 KOBI，并在北美测试发行，该软件将有助于帮助儿童完成阅读并激发其阅读兴趣。与此同时，定增目前也正在稳步推进中。 ➢ 盈利预测： 汤姆猫倾力投入 AI 产品研发，虽然公司整体收入仍受广告行业波动影响，但伴随着 AI 产品的迭代发布，有望衍生出更多商业应用场景和变现模式，基于庞大用户规模下，有望重回增长轨道。根据Wind一致预测，预计公司 23-25 年营业收入分别为 18.73/21.21/24.1 亿元，同比增长 14.7%/13.22%/13.63%。预计 23-25 年实现归母净利润分别为5.87/6.85/8.02 亿元，同比增长 33.42%/16.75%/17.07%。截至 2023 年9 月 6 日，当前市值 188.8 亿元分别对应 32.2x/27.6x/23.5xPE，建议关注。 ➢ 风险因素：AI 产品上线进展不及预期、广告主投放意愿减弱等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 1：2018-2023H1 公司营业收入（万元）及同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 2：2018-2023H1 公司归母净利润（万元）及同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 3：22H1 和 23H1 公司用户情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心