8月PMI数据解读：库存周期拐点或已出现

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 09 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月 PMI 数据解读：库存周期拐点或已出现 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 8 月中国制造业 PMI 录得 49.7，前值 49.3，连续 3 个月小幅回暖，是中美欧日韩中唯一制造业 PMI 持续边际改善的经济体。其中，生产、新订单、供货商配送时间、主要原材料购进价格、产成品价格是 8 月景气度升温的主要贡献项，且均已进入扩张区间。我们分析，国内新订单刺激下的生产修复、原材料和产成品价格上涨是 8 月制造业景气升温的主因，整体景气改善情况已持平往年同期。因此，短期看，内需仍是驱动我国制造业复苏的主线，出口因欧美日韩制造业持续走低，修复尚需时间。 8 月服务业 PMI 录得 50.5，较前值降 1.0，但仍处在扩张区间；建筑业PMI 录得 53.8，较前值升 2.6。具体看，服务业新订单回落是服务业 PMI下行的主因，但各分项与往年均值基本持平，可能与暑期旅游消费旺季结束有关；建筑业各分项都低于往年均值，相比 7 月份仅建筑新订单一项边际改善，或与近期“城中村改造”、“认房不认贷”等政策改善行业预期有关。 我们判断内需驱动占比是未来寻找高景气行业的主线。服务和消费端，我们建议关注猪周期和眼科医疗服务；制造业端，我们建议关注补库存期拐点的原材料行业。一方面，国内订单是近期驱动制造业 PMI 景气升温的主因；另一方面，统计局公布的当前主要高景气行业几乎都是内需服务业。猪周期方面，生猪几乎是纯内需消费，近几年年消费量维持在 5500 万吨左右，我们认为新一轮猪周期或已启动，需密切关注能繁母猪去库情况；眼科医疗服务端，眼科医疗服务是少数纯内需、长期业绩增长稳健的行业；补库存期的大宗原材料生产行业。 我们预计产成品库存（名义库存）同比在 8 月份触底。我国历次去库存—补库存的拐点分三个阶段：工业企业利润总额见底→PPI 同比见底→实际库存见底，即盈利信号→原材料价格信号→库存信号。其中企业盈利拐点、PPI 同比拐点分别于今年 2 月份、6 月份出现，而且两大拐点位置仅略高于 2008 年金融危机、2020 年疫情初期，因此我们判断 8 月份名义库存触底，届时大宗类原材料有多头机会。 风险提示：制造业恢复不及预期、外需持续走弱、地缘政治风险。 相关报告 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ 2023.09.05 7 月财政数据解读：收支偏慢，财政仍有发力空间 2023.08.24 7 月经济数据解读：复苏放缓，经济弱势运行 2023.08.18 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 内需拉动制造业 PMI 改善，8 月整体持平往年同期 ...................................................... 3 2. 服务业 PMI 继续走弱，建筑业 PMI 止跌回升 ............................................................... 4 3. 制造业 PMI 看库存周期，预计 8 月份产成品库存拐点 ................................................. 5 3.1 盈利信号、价格信号已传导至库存端 .................................................................. 6 3.2 PMI 价格分项、采购量分项印证补库预期 ............................................................ 7 4. 内需驱动仍是三季度高景气行业的主线 ........................................................................ 7 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 图 1 全球制造业 PMI 对比 .............................................................................................. 3 图 2 8 月制造业 PMI 构成项高于往年同期 ...................................................................... 3 图 3 8 月制造业 PMI 构成项较前月大幅回暖................................................................... 3 图 4 8 月制造业 PMI 其他分项与往年持平 ...................................................................... 4 图 5 8 月制造业 PMI 其他分项中价格景气持续改善 ........................................................ 4 图 6 服务业 PMI 连续 4 个月走弱，但仍在扩张区间，建筑业 PMI 止跌回升 ................. 4 图 7 8 月服务业 PMI 各分项基本持平往年 ...................................................................... 5 图 8 新订单是 8 月服务业 PMI 下滑的主因 .................................................................... 5 图 9 8 月建筑业 PMI 各分项显著低于往年均值 ............................................................... 5 图 10 8 月建筑业 PMI 分项中仅新订单一项较前月改善 .................................................. 5 图 11 2005 年以来我国 4 轮库存周期 .............................................................................. 6 图 12 企业盈利信号领先价格信号约 4-6 个月 ..........................................................